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供应链金融 第7章 物流领域的供应链金融创新
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引言
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物流领域的供应链金融是目前理论界和实业界探索较多的一个领域，物流中的供应链金融（亦即物流金融）是物流与金融相结合的复合业务概念，它不仅能提升第三方物流企业的业务能力及效益，还能为企业融资并提升资本运用的效率。对于金融业务来说，物流金融的功能是帮助金融机构扩大贷款规模、降低信贷风险，在业务服务扩展上能协助金融机构处置部分不良资产、有效管理客户，提升质押物评估、企业理财等顾问服务项目。从企业行为研究出发，可以看到物流金融发展起源于“以物融资”业务活动。物流金融服务是伴随着现代第三方物流企业而生的，在金融物流服务中，现代第三方物流企业业务更加复杂，除了要提供现代物流服务外，还要与金融机构合作一起提供部分金融服务。因此，物流领域中的供应链金融可以看作一种集物流运作、商业运作和金融管理为一体的管理行为和过程，它将贸易中的买方、卖方、第三方物流以及金融机构紧密地联系在了一起，实现了用供应链物流盘活资金、同时用资金拉动供应链物流的作用。
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本章将首先介绍国内外对于物流金融本质规律的理解，以及相应的基本运作形态。在此基础上我们将对目前第三方物流进行结构化的分析，概念化几种不同类型的第三方物流。这是因为物流金融的推动者和作用者（平台提供者和综合风险管理者）往往是第三方物流，所以，不同的第三方物流的状况，决定了其在供应链金融中发挥着不同的作用。在此基础上，我们将逐一分析几种不同类型的物流金融模式。
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本章中有关厦门弘信物流的部分内容由厦门大学管理学院许志端教授以及弘信物流总经理助理郑邦新先生撰写并提供，在此深表感谢。
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供应链金融 物流金融的本质规律与形态
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物流金融的实质
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对物流领域中金融的探索源于物流供应链管理，以及服务产业和金融应用的研究。长期以来，无论是实业界还是理论界，关注的主题都是管理与金融服务的结合，而对于物流金融的专门研究相对较少。对这一领域的研究探索最初是基于对第三方物流的探索，即随着第三方物流市场的发展，特别是物流外包的兴起，其所承担的职能和服务越来越具有差异性（Knemeyer，Rabinovich，2006；Selviaridis，Spring，2007），其中就涉及一些资金和金融性活动，比如在开票、支付过程中的结清（Min，2002），或者在国际物流中，所产生的出口融资活动等（Ling-yee，Ogunmokun，2001），应当讲这些研究较少涉及第三方物流公司所形成的库存融资活动。还有一类的研究则是站在金融立场探索物流金融活动和管理，例如蒂本·莱姆科和罗杰（Tibben-Lembke，Roger，2006）分析探索了物流领域如何运用实物期权，霍尔德伦和霍林斯海德（Holdren,Hollingshead，1999）研究了库存融资服务中的定价问题。这些研究虽然也涉及了物流金融，但是并不是站在第三方物流的立场探索金融模式和管理。还有一些研究从更为广义的供应链管理角度涉足物流金融的运作和特质分析，尽管运用了不同的术语和名词，诸如“财务供应链管理”（financial supply chain management，Fairchild，2005）、“供应链金融”（supply chain finance，Atkinson，2008; Hofmann，2005）等。尤其是布扎科特和张（Buzacott，Zhang，2004）的研究，探索了基于动产的库存融资行为与物流管理和运营之间的关系，并且指出库存管理并不仅仅是遵循财务资金约束，流动性管理本身就是库存管理的一部分，对这一问题的关注，无论是对金融机构还是企业的效率都会有较大影响。近些年，国内物流金融的研究也在蓬勃发展，其中有代表性的主要有：任文超（1998）提出的“物资银行”概念，朱道立等提出的融通仓概念以及冯耕中提出的库存商品融资概念。任文超认为“物资银行”这种运作模式是专门针对物资这一经营对象的，它通过解决企业之间的资金相互拖欠问题，达到物资的良性流通，获取经济效益，其最根本的一点，就是在死的物资向活的资本的转化过程中，提供智能化的精细服务。而罗齐和朱道立等人在2002年提出了一种推动质押贷款，促进中小企业发展的融通仓模式，认为融通仓是一个综合性的第三方物流服务平台，不仅可为银行与企业间的合作架构新桥梁，帮助中小企业解决融资难题，而且能有效地融入中小企业供应链体系之中，为其提供高效的第三方物流服务。随后，陈祥峰、石代伦、朱道立等还发表了系列文章，阐述了融通仓的概念、系统结构、运作模式以及金融供应链与融通仓服务的密切关系，这些论文为物流金融创新内涵的分析研究提供了较为系统的支持。之后，冯耕中将物流金融分为两类基本业务模式，即基于仓单的库存商品融资业务和基于流动货物的库存商品融资业务，这两类模式随后进一步被确定为仓单质押融资和存货质押融资业务。从总体上看，目前国内外对这一问题的理论探索尚处于发展中。
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物流领域的供应链金融从本质上看是一种短期性融资行为，它是将库存视为现有资产并以此获得融资的行为过程。短期性融资往往与一个企业的现金流状况紧密相关（Hill，Sartoris，1995），涉及现金流入、流出、资产流动性等等各种因素。从供应商/发运商（融资需求方）的角度看，物流融资涉及确定最佳库存水准，以及设置成本与库存持有成本之间的均衡（Wilson，1991），基于库存的物流融资往往受到现金流量周期（因为它反映了企业经营的状况和库存周转）、金融机构给予的授信，以及抵押物或无抵押物借贷等要素的影响。而从金融机构（流动性提供者）的角度看，物流融资是将供应商的现有资产视为一种抵押或担保物进行短期借贷。这里的关键是金融机构手中的库存是否具有“可市场化”的特点，因为一旦出现任何潜在风险，金融机构可以通过处置抵押品或担保品覆盖风险。但是对于金融机构来讲，如何确定质押品和担保品的价值和稳定性是一个巨大的挑战，一方面是需要判断该物品的价值程度以及市场接受的程度，该物品如果是高价值的标准产品，往往容易把握，而如果是非标准的产品，对于金融机构而言，较难掌握其价值状况和市场性；另一方面如何保持物品在库存中的价值稳定和水准对于金融机构也是一种挑战，因为任何价值在仓储运输过程中的贬损或变化，都有可能产生巨大的风险。正是因为上述原因，在原有的经营模式中，物流金融的运用性受到限制，而要有效地促进物流领域供应链金融的发展，核心在于如何看待第三方物流在其中发挥的作用。
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霍夫曼（2009）曾经对比了在不同物流金融模式下第三方发挥的作用如何改变了运行方式和效率。在传统的物流金融模式下（见图7—1），供应商一般都希望能加速资金回流，缩短现金流量周期，要实现这一目标要么要求购买方支付预付款，或者积极管理应收账款，要么将产品抵押给金融服务提供商加速资金回笼。相反，作为货物接受方的客户也希望在需要的时间采购产品，降低客户的库存压力和资金压力，一般客户往往要求供应商采用寄售或者供应商管理库存的方式供货，而且应付账款周期越长，对客户而言越有利。买卖双方不同的利益诉求显然产生了矛盾和冲突，阻碍了供应链的有效运行。此外，对于资金提供者而言，在基于库存进行的融资过程中，需要保证违约的损失不能超过预期的风险控制程度，这里的关键在于把控违约率（probability of default）和违约损失率（loss given default，Altman et al.，2005）。霍夫曼指出影响违约率的因素在于融资方的资信，如果融资方利用信息不对称隐瞒了相应信息，违约率就会上升。影响违约损失率的因素则是抵押或担保货物的性质，一旦融资方违约，抵押或担保品如果具有较好的流动性和市场性，违约损失就会降低。然而问题的关键是作为资金提供者的金融机构并不直接参与供应链物流的运行，对于供应商（融资方）的了解是有限的，同时有关抵押或担保品的知识和管理方法也是间接得到的，这就使得控制违约率和违约损失率变得非常困难。在传统模式中，第三方物流事实上与物流金融的关联较小，买卖双方只是希望物流活动能顺畅进行，而第三方也只是希望能通过自己的服务及时获得回报和资金。虽然第三方物流能够知晓掌握双方的交易状况以及物品的状况、价值、库存等各类信息，但是并不能及时传递到金融机构，从而产生了信息孤岛。
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图7—1传统供应链模式下的物流金融
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而在新的物流金融模式下，第三方物流发挥了重要的作用（见图7—2）。它在买卖双方之间起着重要的金融媒介和管理的职能。第三方从供应商处获得一段时间的物品所有权，然后将之出售给下游的客户。与以往一般的业务关系不同，第三方物流在获得采购贸易保证的前提下，向供应商融资，既有利于买卖双方的交易持续和发展，也有利于第三方物流拓展自身的业务空间，不仅能够承揽相应的运输、仓储、流通加工活动，实现JIT供货、延迟生产或大规模定制化生产，而且还能运用自己的经验和能力，优化买卖双方的物流链，降低总库存成本。在这一新型的物流金融模式中，买卖双方的矛盾和冲突得以解决，通过将物权暂时转移给第三方物流，供应商能够及时获得资金，缩短现金流量周期，客户能在需要的时候获取产品，查验后支付货款。而作为流动性提供者的金融机构也规避了由于信息不对称或者不了解抵押或担保品性质所产生的高违约率和高违约损失率的问题，通过与第三方物流的紧密合作，降低了资金借贷的潜在风险。由此可以看出，物流金融的实质并不仅仅与金融业务产生的基础是仓单还是流动性货物有关，还与第三方物流与交易买卖双方以及金融机构之间的关系发生了改变有关，并且随着第三方物流在供应链中发挥着不同的作用，以及与供应链其他参与者之间差异性的互动，金融活动得以展开，同时不同程度优化了供应链的结构和流程，提高了效率和效益。严格意义上讲，物流领域的供应链金融创新的主体是第三方物流，金融活动展开的基础是第三方物流的服务资源和能力。
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图7—2新型供应链模式下的物流金融
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物流金融的几种形态
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由上述内容可知，目前在物流金融的运作中第三方物流所推动的物流金融有着不同的形态。第一种形态是代收货款方式（见图7—3）。在这一方式中，第三方物流发挥的作用非常有限，其运作方式是物流公司为企业提供产品运输配送服务的同时，帮助供货方向买方收取货款，然后将货款转交供货方，并从中收取一定比例费用。这是物流金融的初级阶段。从盈利来看，第三方物流可以获取一定的手续费，并且该资金在交付前有一个沉淀期，在沉淀期内第三方物流获得一部分不用付息的收益，同时厂家和消费者获得的是方便快捷的服务。
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图7—3物流金融形态之一——代收货款
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第二种形态是托收方式（见图7—4a和7—4b），即第三方物流公司为发货人承运一批货物时，首先代提货人预付一半货款，当提货人取货时则交付货款。这种形态还有一种演变，即为消除因垫付货款给第三方物流公司带来的资金占用问题，发货人将货权转移给金融机构，金融机构根据市场情况按一定比例提供融资，当提货人向金融机构偿还货款后，金融机构向第三方物流企业发出放货指示，将货权还给提货人。此种方式下，物流公司的角色发生了变化，由原来的商业信用主体变成了为金融机构提供货物信息、承担货物运送、协助控制风险的配角。托收方式既可以消除发货人资金积压的困扰，又可以让发货人与提货人规避风险，对第三方物流而言，其盈利点是将客户与自己利益密切地连在一起，客户群基础越来越稳定。此外，资金在交付前有一个沉淀期，在沉淀期内，物流公司相当于获得了一笔不用付息的资金。
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图7—4a物流金融形态之二——托收方式（第三方物流主导）
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