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为了简单起见，我们将直接货币创造和间接货币创造合并在一起考虑，并且忽略了商业银行对税收收益的分配。更为精确的分析，见Ralph Turvey，“Inflation as a Tax in World WarⅡ”，Journal of Political Economy, Feb.1961，pp.72-73。
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[22]例如，下表中给出了一连串战争债券发行中上方的折线的上升程度对下方的折线的下降程度的比率。
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如果进行更为复杂的计算的话，可以考虑文中的第1个原因。更为复杂的计算，以及一般意义上对战争债券发行影响的更为细致的研究是很有趣的，例如，它可能会提供当时银行系统应对环境变化作出调整所需时间的额外论据。
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George Morrison曾指出，我们在早些时候的版本中使用的经季节性调整后的数据，导致我们得出的关于银行对债券发行反应的结论是错误的。我们在此表示感激。
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[23]1948年货币存量包括的范围与1945年和1946年并不具有严格的可比性（见附录A）。1948年，公众持有的现金包括了其存在国内银行和所属银行及美国互助储蓄银行的现金；而这样的现金并没有包括在早期公众持有的现金中。同样，互助储蓄银行在美国商业银行的活期存款余额也包含在了1948年经过调整的存款中，而在早期的统计中并没有包含其活期存款余额。但是，通过修正1945-1946年的货币存量使两者具有可比性，并不会影响文中的变化率数据。1945-1946年被排除项总计为1.65亿—1.70亿美元，比剔除该项后的货币存量的0.1个百分点稍微多一些。
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[24]见本章注释[23]。
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[25]联邦储备委员会建议（1945年年报的第7-8页），联储体系应该再享有以下三方面的权力：
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1.限制商业银行持有的长期国债数量，使其与活期存款净额保持一定的比例；
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2.除使商业银行持有针对活期存款净额的高能货币准备金之外，还要求其持有财政部的国库券和1年期债券作为二级准备；
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3.在一定范围内，可以要求任何商业银行提高活期存款净额准备金，以应付任何商业银行的净存款需求。
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[26]1946年4月末，所有的储备银行对由政府直接债务担保的向非成员银行的贷款不再使用1%的优惠贴现率。之后，个人、合伙企业和公司的贷款利率（到1948年年末利率的变动区间为2.5%—2.75%）适用于非成员银行的贷款。1946年四五月，所有储备银行对由1年到期或可赎回的政府债券担保的成员银行的贷款不再使用0.5%的贴现率，普遍使用的1%的贴现率适用于由各种期限的政府债券担保的贷款。
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[27]见statements in Annual Report, p.7；1946，p.6；1947，p.8；1948，pp.2，4，20；1949，pp.7-8；1950，p.2；1951，pp.3，4，95，98。
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[28]《联邦储备法》第16章赋予了联邦储备委员会对未被金元券冲抵的联邦储备银行券征收利息税的权力。1933年以前，每家联邦储备银行在提取完数额等于资本金的公积金之后，必须向政府缴纳其净收益的90%作为特许税。这个条款在修订《联邦储备法》时被废除。《1933年银行法》包含了该条款，并将特许税用于建立联邦存款保险公司。国会要求每家储备银行认购联邦存款保险公司的股份，认购数额等于1933年1月1日银行公积金的1/2。由于认购股份导致银行的公积金减少，联邦储备银行不再缴纳特许税。1933-1944年这段时期的收益使银行的公积金仅仅恢复到不足其认购资本金的75%。但是，在1945年及1946年，收益使其公积金大于银行的资本金总和。
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上述关于银行收益的措施与0.375%的买入利率的废除存在一定的关系，这种关系在联邦公开市场委员会的报告中有所暗示，该报告披露了其与财政部代表关于这些条款的讨论内容（Board of Governors of the Federal Reserve System, Annual Report，1947，pp.90-92）。Commericial and Financial Chronicle（July 10，1947，p.20（124））中认为，联邦储备收益向财政部的转移其实是财政部默认的由于利息成本上升而提出的交换条件。
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[29]从1947年4月到10月，财政部出售了其投资账户上的18亿美元的长期债券，10月份发行了一种新的非流通的债券，利率为2.5%。
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[30]对活期存款净额的新的准备金要求的最高限：中央储备城市银行为30%，储备城市银行为24%，乡村银行为18%；对定期存款来说，所有的银行均为7.5%。9月份，规定的活期存款准备金率分别为26%、22%和16%；定期存款准备金率为7.5%。
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[31]在1946年，财政部运用其巨额的综合基金余额（来自胜利债券借入过多的部分）来偿还债券的本息。这是一个簿记式的操作，涉及战争贷款账户（银行对政府的负债，没有准备金要求）上存款的减少，以及银行持有债券（政府对银行的负债）的减少。（1946年12月31日发布的“总统声明”结束了二战对立时期，因此1947年6月30日成员银行不再享受战争贷款账户免除准备金要求的权利。）
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关于运用盈余收入来偿付债务所产生的货币影响，尤其是偿还不同持有者所持有的债务所产生的影响，一直以来都有很多讨论。战争时期人们认为商业银行持有债券具有特殊的意义。这种讨论其实是对该观点的一种延续。如果其他条件不变，通过转移商业银行中财政部的存款来偿还联邦储备持有的政府债券，则会导致高能货币的减少，从而对货币存量产生紧缩效应。通过转移商业银行中要求提取准备金的财政部存款偿还商业银行持有的债券，最初会导致要求提取准备金的存款同等数量的减少，同时以政府债券方式存在的银行资产也会减少。在部分准备金制度下，偿还债券会释放一些超额准备金，从而使银行的存款和资产恢复到最初的水平，因此这种行为在货币效应方面是中性的。运用财政部存款（要求交纳准备金）偿还非银行机构持有的债务仅仅是存款所有权的转移，不会对存款或准备金产生直接的影响。
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但是，其他条件发生了变化。以利率支持计划为例，无论是债券的数量，还是债券的份额实际上都是由持有者来决定的。两者所形成的利率结构必须与计划所支持的利率结构保持一致。例如，如果财政部使用盈余收入来偿还公众持有的长期债券，在固定的利率水平上，当公众希望持有长期债券而卖出短期债券时，结果就是短期利率有上升的趋势，而长期利率有下降的趋势。这反过来会导致联邦储备为了维持利率体系出售长期债券而购买短期债券。因此，导致的结果恰恰与财政部最初偿还短期债券的结果相同。对于财政部的其他操作和公众的偏好，情况也是类似的。财政部的操作只决定一个特定的持有者是从财政部、联邦储备或其他持有者手中获得债券，还是将手中的债券转让给这些人。
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[32]感谢David Meiselman为我们提供下面这组数据。
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资料来源：债券的收益率和股息率是每个季度的各月数据的平均值，季节性波动不明显。企业利润率是由每股收益除以每股价格得到的季度平均数，并且经过了季节性调整。数据来自Commercial Statistics，初始来源是Moody’s Investors Service。
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为了保持债券和股票的风险基本一致，我们使用了Baa级债券。但是，使用Aaa级债券不会改变三个时期收入差异变化的方向。Aaa级债券收益率减去股息率为-0.96、-3.74，-3.86、-3.24，-1.16、-0.46（倒数第2列）。Aaa级债券收益率减去企业利润率为-0.14、-12.36，-13.30、-5.86，-5.27、-2.78（最后1列）。