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人民币国际化之路 汇率制度改革
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汇率制度是指一国货币当局调控与管理汇率水平的原则、方式以及组织机构做出的一系列安排或规定。实现一国货币国际化的前提条件是其汇率制度的改革，人民币也不例外。人民币汇率制度应包括体制和机制两个方面，既要研究现阶段汇率安排的选择和汇率水平的确定，也要研究汇率制度演化的历程和动因，还要研究如何通过政策引导和加强管理促进其向预期的目标演化。
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为了避免“制度”一词的模糊含义和泛化，在本书中采用IMF使用的汇率安排的提法，并将其明确定义为本币与外币之间的关系。由此可见，汇率安排基本上属于体制（结构）的范畴，它在一定时期内是相对稳定的，但从长远看来是逐渐演化的。
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影响汇率安排选择的主要因素
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影响汇率安排选择的因素很多，而对于不同经济发展水平的国家，这些影响因素本身差异很大，而且这些因素还会随着政治、经济和金融等因素的发展而变化，从而导致汇率安排的选择甚为复杂。不同的经济学家从不同的影响因素出发，对汇率安排的选择得出的研究结论差异颇大。大多数经济学家在研究汇率安排的选择时都是从静态局部均衡角度进行分析，对各种影响因素的变化（即相互影响）考虑不足，其所得出的结论从静态角度看可能是合理的，但从动态角度看，这些研究结论就难以避免片面性。
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汇率安排的选择理应是一个动态的演化过程，要按短期、中期和长期分别进行研究。对长期的研究结论不一定适用短期和中期，反之亦然。
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从长期看，影响汇率安排的主要因素是汇率安排与经济政策之间的协调。由于坚持固定或钉住汇率制必须要求在长期内保持两个国家之间的各种经济因素同步发展，这是在任何两个国家之间都不可能做到的。这就导致一国或一个地区难以在长期内保持钉住汇率制不变。因此从长期看，特定的汇率安排可能只适合特定国家在特定时期的需要，各国的汇率安排最终会演化成一个相对稳定的格局。
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从中期看，影响汇率安排的主要因素是经济和金融特征，包括经济规模、经济金融的开放程度、宏观调控能力、贸易集中度、利率市场化程度、国内货币供应量、政府的汇率政策偏好等因素。
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从短期看，影响汇率安排的主要因素是本币国际举债能力、金融脆弱性、抗击资本流动冲击的能力、政府信誉、投资者心理预期和金融恐慌等因素。
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由此可见，汇率安排的选择是一个非常复杂的问题，取决于一国根据具体情况而相机做出的抉择，是一国政府的政策行为。因此在研究人民币汇率制度改革时，不仅要分析中国的经济特征和政策目标，而且要分析国际经济形势以及国际大环境中世界各国汇率安排选择的情况。
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汇率安排选择的实证分析结论
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结合理论及实证研究结果，可以得到以下结论。
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第一，一国所采取的汇率制度必须与其现实的经济发展水平相适应。从汇率制度的演化过程及实证分析的结果来看，随着经济的全面发展和国家实力的提升，其采取的汇率制度必然是逐渐放松的，最终要走向自由浮动。
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第二，随着一个国家经济的发展，其采取的汇率制度应该做出相应调整，以适应经济发展的需要。在汇率安排上，抱着“一成不变”的态度是不正确的，也不符合世界各国汇率制度演化的事实。
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第三，在汇率制度调整变化的过程中，必须遵循客观经济规律，循序渐进，根据实际的经济发展情况做出适当的选择，不可能“一蹴而就”或者实现“一步到位”。
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第四，汇率制度的改革不是独立的，与资本项目和金融市场对外开放有着重要的关系，同时在改革过程中需要保持宏观经济的稳定，尽量避免失衡，还需要有充足的外汇储备保持外汇市场的稳定。根据国际经验，汇率制度改革的路径通常是：首先是钉住汇率制，主要有“真实固定”汇率制、可调整钉住汇率制、爬行钉住汇率制和钉住一篮子货币的汇率制；其次是区间浮动汇率制，包括爬行区间汇率制、目标区汇率制；最后是浮动汇率制，包括有管理的浮动汇率制和自由浮动汇率制。
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第五，尽管绝大多数本币已经实现国际化的国家或地区都采用浮动汇率制，但仍有丹麦采用软钉住和中国香港采用硬钉住。由此可见，采用浮动汇率制并非推进人民币国际化的先决条件。
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第六，虽然中国2008~2009年的汇率制度从分类上属于软钉住一类，但从世界各国所构成的总体判别函数的分析结果来看，在一定程度上仍存在硬钉住的倾向。根据我们的测算，当人均GDP到达1.5万美元时，中国将具备充分的条件采用自由浮动汇率制，在此之前还需采用有管理的浮动汇率制进行过渡。
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中国汇率制度改革的方向
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2005年7月21日，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。这一汇率安排的改革增加了人民币汇率的弹性，促进了人民币的升值。但是目前看来这一汇率安排还存在一些不足之处，中国还应进一步改革现行的人民币汇率制度，积极创造条件，以实现人民币完全可兑换的最终目标。
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中国的汇率安排由基本上钉住美元到参考一篮子货币，正是随着中国外向型经济的快速发展和金融实力的增强，从固定汇率制向浮动汇率制迈进了一大步。但是在人民币汇率制度的改革中，中国还面临着许多困难和不利条件，例如升值预期导致套利资本流入、境内机构对汇率波动的承受能力较差、缺乏风险管理经验，特别要防止较强升值预期下因汇率政策调整给市场带来的强烈冲击。此外，中国市场机制尚不完善，在贸易和投资等领域仍存在较多的管制，利率还未完全实现市场化，在这种情况下形成的各种价格并不能代表真实的市场供求。显然，目前中国还不具备汇率完全自由浮动一步到位的条件，但应坚持主动性、可控性和渐进性的原则，努力向实现人民币完全自由可兑换的目标推进。
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根据中国目前所处的国内外环境，在综合比较各种汇率安排的基础上，笔者于2009年提出采用“灵活的人民币汇率目标区制度”应是中国现阶段较好的选择。汇率目标区是货币当局建立的未来汇率变动的范围，货币当局承诺通过干预外汇市场使汇率维持在目标区范围内。汇率目标区制度涉及目标区中心汇率的选择、目标区宽度的选择、目标区的透明度、货币当局干预汇率的模式和力度，以及相关的干预政策等。
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在中国资本项目尚未完全开放的条件下，实施人民币汇率目标区制度较参考一篮子货币调节更为主动，不仅可获得人民币汇率基本稳定的好处，而且可以有效地发挥汇率机制的作用，兼有固定汇率制与浮动汇率制的优点。人民币升值的预期不再依货币当局官员的言论而改变，人民币汇率也不由货币当局购买外汇资产的多少确定，而更多地根据市场供求决定。货币当局可以参考用科学方法测算的均衡汇率设定目标区的中心汇率，当市场汇率达到目标区上下边界时，中央银行即进行干预操作。汇率目标区管理机制所产生的“蜜月效应”（即在接近目标区上下边界时由于对贬值或升值的预期而导致汇率低于或高于浮动汇率制下相应的汇率）也会减少汇率变化，充分发挥市场发现价格、引导资源有效配置、稳定汇率的市场调节作用。同时，也可以避免对一篮子货币的猜测和追问，中国政府对人民币汇率的调控也有较合理的解释，从而有效地防止或减少与外部经济的摩擦。
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