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1703697520 同时,智利政府对金融系统实施挽救计划,临时取消各项金融自由化政策,加强法律条款和监管体系的建设。1985年,智利开始重建银行系统,取消贸易保护政策。同时暂停利率自由化。1986年发布了新的银行法,建立银行监管系统的框架,开始了第二次金融系统改革。到1987年银行系统的重建完成。
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1703697522 利率自由化政策也逐步改革。1985年央行公布30天存款的指导性利率,1987年取消公布指导性利率的做法,取而代之的是公开市场操作并使用指数化工具影响国内利率水平,1989年在国内通货紧缩和证券资本大量流入的背景下扩大利率波动范围。
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1703697524 从1990年开始,货币当局重点发展金融市场和金融工具。在1990年引入期货交易合约,1993年养老基金投资的证券范围扩大,同时电子交易和清算系统开始投入使用,次年股票市场引入期权交易,在1995~1996年,养老基金的投资范围进一步扩大。同时,货币市场和外汇市场也在不断发展。央行在货币市场通过增加交易工具和扩大交易期限范围加强了货币政策的操作。除央行规定禁止交易的项目外,外汇市场其他交易项目都可以自由进行,此时由于外汇市场中的汇率是自由决定的,所以外汇市场成为非正式的合法市场。
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1703697526 在金融体系建设的同时,智利在资本流入方面也在逐步开放。1985年智利准许外商直接投资以债权换股权的方式流入、允许居民和非居民用外汇购买国内某些债券。1987年批准成立“外国投资基金”,以便外国中小投资者投资智利境内企业。1990年首次发行美国存托凭证吸引国外资金。此时,符合一定要求的养老基金可以在国外发行债券,智利政府还出台了一系列措施限制短期资本流入。1991年6月,规定除出口信贷外所有新借入外债的20%必须作为无偿准备金存放于智利中央银行。1992年,无偿准备金的比例提高到30% ,且无论对外借款期限长短都必须存放1年。1994年和1995年,无偿准备金的适用范围进一步扩展。此后数年对国外发债和美国存托凭证的期限和信用评级要求逐步降低,2000年开始允许国内基金在国外发行基金,2001年实现国外发债和美国存托凭证自由化。
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1703697528 与此同时,为减轻资本流入引发的实际汇率升值压力,智利实行了资本项目流出的谨慎开放。1991年,准许居民从非官方外汇市场购买外汇到国外投资。1992年,养老基金获准以一定比例的资产投资国外。1993~1996年进一步放宽了外国投资者汇出利润年限,人寿保险公司、银行和共同基金投资于国外资产比例,以及国外投资在投资工具、投资地域等方面的限制。1996年,共同基金国外投资实现自由化。2001年,智利国内的外商直接投资除必须在官方外汇市场进行交易外,其他限制全部取消,但对养老基金的国外投资仍有一定限制。
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1703697530 智利金融系统改革与结构性经济改革效果良好,外债比较稳定,国内生产率上升,失业率下降。因此智利政府在1995年将汇率中心平价升值2%,并由单一钉住美元转为钉住一篮子货币。而且一篮子货币的组成和外部通胀率的确定都是货币当局根据汇率的未来走势确定的,而不是实际观察的结果。1990~1997年,智利比索汇率平均每年升值5.4%。这期间智利比索的压力较小,因此货币当局开始放宽汇率波动区间。如1992年1月汇率浮动区间为±10%,随后在1997年1月汇率浮动区间又更改为±12.5%。
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1703697532 1997年亚洲金融危机以及1998年俄罗斯债务危机发生后,智利遭遇多重冲击,包括国际融资困难和进出口规模下降。为维持经济稳定和企业部门的信心,智利央行开始收缩汇率的爬行区间到上限2%、下限3.5%的区间,同时放松对资本流入的限制。随后,智利央行取消了无息准备金的规定。
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1703697534 第三次汇率制度改革(1999年至今):从爬行汇率制到自由浮动汇率制
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1703697536 改革背景
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1703697538 1999年下半年开始,亚洲金融危机和俄罗斯债务危机的影响逐步减弱,亚洲国家经济逐渐恢复,美国和欧盟国家经济呈现上升趋势,智利的出口贸易也逐步增加。
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1703697540 与此同时,智利政府开始整顿财政和金融体系,继续完善对金融系统(特别是银行系统)的监管;减轻中小企业的税务负担;加大公共投资,创造大量就业机会。国内外经济发展的良好形势促进了智利的经济复苏。
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1703697542 改革措施
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1703697544 在这期间,亚洲金融危机后智利的国内外经济环境良好,经济也开始复苏。智利的汇率政策逐步放宽,波动区间开始扩大,并在国内外环境平稳的条件下实施了自由浮动汇率制。
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1703697546 在国内经济逐步平稳时,智利央行开始放宽汇率政策,汇率浮动区间更改为±3.5%,并且通过逐日调整使得年底浮动区间更改为±5%。汇率水平中对国外通胀的考虑取消,中心平价根据未来目标确定。这些措施标志着货币当局尝试实行浮动汇率制的第一步措施。
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1703697548 根据表4–1可以看出智利比索的波动性在国际标准的正常范围之内。1999年年底,银行系统的美元债务较少,企业的外债风险已经在外汇市场中得到充分的对冲。同时汇率浮动以来,货币市场的衍生产品发展逐步成熟稳定。从国内背景来看,智利已经做好了实现汇率自由浮动的准备。此时,比索既无升值压力,也无贬值压力。1999年9月2日,浮动区间的限制取消,智利实现自由浮动汇率制。
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1703697550 表4–1 各国汇率波动情况(兑美元)
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1703697552     1990~1995年   1996~2000年   2001~2004年   阿根廷比索   1. 71   0. 45   15. 67   巴西雷亚尔   25. 25   6. 68   16. 63   墨西哥比索   8. 90   8. 08   8. 02   智利比索   7. 44   4. 99   9. 25   日元   10. 67   11. 79   9. 43   澳元   8. 14   9. 94   11. 41   新西兰元   6. 67   10. 12   12. 06   瑞郎   5. 93   9. 58   18. 55   加元   4. 44   4. 80   7. 18   瑞典克朗   11. 94   9. 97   11. 17   欧元   ——   10. 62   10. 57  资料来源:智利央行。
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1703697554 智利于1999年之后进一步开展资本项目自由化,无息准备金要求开始取消,国外贷款、投资和资本认购等资金流入在境内最少停留1年的规定废除,国外发行债券、机构投资者国外投资的规定也逐步放宽。
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1703697556 2001年,智利完成了资本项目自由化。但是要求金融业的外汇交易必须通过正式的外汇市场渠道或者中央银行的批准才可以进行。因此,国外贷款、投资和资本认购的资本流入,以及伴随着的贷款预付款、投资收益、红利和其他收益等资本流出同样不受限制。通过正式外汇市场买卖外币的规定和批准外债的限制全部取消。
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1703697558 汇率制度改革经验与效果分析
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1703697560 汇率制度改革经验分析
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1703697562 图4–8列出智利的汇率改革与资本项目开放、金融发展之间的关系。在爬行钉住阶段,智利进行金融自由化。但是由于发展较快,同时没有稳健的金融监管系统和风险对冲手段,引发了资本外逃和银行危机。1985年智利重新开始加强对金融系统的监管,而且在汇率水平波动区间逐渐放宽的同时首先鼓励资本流入,1990年开始允许资本流出和促进金融系统的开放。在资本开放初期引入了无偿准备金工具作为控制短期资本流动的手段。在1990~1995年的资本项目开放和金融开放阶段,无偿准备金的范围一直处于扩大阶段,1996年以后开始放松,到2000年取消无偿准备金。
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1703697564 通过图4–9、图4–10的归纳,智利在1985年最先开放的资本项目是外商直接投资,到2003年,智利的外商直接投资规模达到世界最高。同时对银行进行私有化,并加强监管程序。在资本流入开始5年以后,智利开始允许国内资本流出,允许养老基金在国外金融市场投资,但是仍有一定的限制。1990年智利开始引入美国存托凭证,次年对外直接投资和养老基金在国外开始发债,但都有一定的限制条件。
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1703697569 图4–8 智利汇率制度改革、资本项目开放和金融发展进程
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