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表4–1 各国汇率波动情况（兑美元）
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1990~1995年 1996~2000年 2001~2004年 阿根廷比索 1. 71 0. 45 15. 67 巴西雷亚尔 25. 25 6. 68 16. 63 墨西哥比索 8. 90 8. 08 8. 02 智利比索 7. 44 4. 99 9. 25 日元 10. 67 11. 79 9. 43 澳元 8. 14 9. 94 11. 41 新西兰元 6. 67 10. 12 12. 06 瑞郎 5. 93 9. 58 18. 55 加元 4. 44 4. 80 7. 18 瑞典克朗 11. 94 9. 97 11. 17 欧元 —— 10. 62 10. 57 资料来源：智利央行。
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智利于1999年之后进一步开展资本项目自由化，无息准备金要求开始取消，国外贷款、投资和资本认购等资金流入在境内最少停留1年的规定废除，国外发行债券、机构投资者国外投资的规定也逐步放宽。
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2001年，智利完成了资本项目自由化。但是要求金融业的外汇交易必须通过正式的外汇市场渠道或者中央银行的批准才可以进行。因此，国外贷款、投资和资本认购的资本流入，以及伴随着的贷款预付款、投资收益、红利和其他收益等资本流出同样不受限制。通过正式外汇市场买卖外币的规定和批准外债的限制全部取消。
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汇率制度改革经验与效果分析
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汇率制度改革经验分析
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图4–8列出智利的汇率改革与资本项目开放、金融发展之间的关系。在爬行钉住阶段，智利进行金融自由化。但是由于发展较快，同时没有稳健的金融监管系统和风险对冲手段，引发了资本外逃和银行危机。1985年智利重新开始加强对金融系统的监管，而且在汇率水平波动区间逐渐放宽的同时首先鼓励资本流入，1990年开始允许资本流出和促进金融系统的开放。在资本开放初期引入了无偿准备金工具作为控制短期资本流动的手段。在1990~1995年的资本项目开放和金融开放阶段，无偿准备金的范围一直处于扩大阶段，1996年以后开始放松，到2000年取消无偿准备金。
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通过图4–9、图4–10的归纳，智利在1985年最先开放的资本项目是外商直接投资，到2003年，智利的外商直接投资规模达到世界最高。同时对银行进行私有化，并加强监管程序。在资本流入开始5年以后，智利开始允许国内资本流出，允许养老基金在国外金融市场投资，但是仍有一定的限制。1990年智利开始引入美国存托凭证，次年对外直接投资和养老基金在国外开始发债，但都有一定的限制条件。
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图4–8 智利汇率制度改革、资本项目开放和金融发展进程
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资料来源：Meller（1996）、Gregorio和Tokman（2004）以及De Gregorio（2004）等。
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图4–9 智利资本项目开放一览
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资料来源：Meller（1996）、Gregorio和Tokman（2004）以及De Gregorio（2004）等。
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图4–10 智利金融对外开放进程
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资料来源：Meller（1996）、Gregorio和Tokman（2004）以及De Gregorio（2004）等。
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在1992年养老基金的对外投资限制放松实施两年后，智利开始放松对保险公司和共同基金的对外投资的管制。其中，共同基金的国外投资在1996年实现完全开放。然后智利的资本项目开放逐渐放宽，1997年在间接投资有较大发展后，对外直接投资加快改革，并在2001年实现对外直接投资完全开放。同年，美国存托凭证发行和国外发债也完成自由化。资本项目开放基本完成，但是养老基金在2004年并未实现对外自由投资。
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在金融市场的发展方面，1982年以后智利央行对银行部门就一直采取较严格的监管制度。虽然1999年左右对银行的监管有所放松，但是仍然保持监管的一致性。1999年开始银行资产负债的久期匹配和货币匹配也开始纳入监管范围。养老基金在国内证券市场的投资股票的范围和比例开始增加，以促进金融市场的活跃。同时，在1990年和1994年推出了股票期货合约与期权合约。在1999年推出多种利率相关衍生产品。在货币市场，智利开始通过公布指导性利率确定基本利率水平。目标产品先是30天央行本票，后为90天指数本票利率，然后是隔夜拆借利率。在改变利率确定方式的同时，央行还不断增加货币市场的产品种类，然后通过公开市场操作影响国内利率水平，实现了利率的自由化。
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通过图4–11的描述和归纳，以及前面资料的整理我们可以看出智利汇率安排演变过程中的一些特点。智利在进行资本项目开放和金融发展时都是在汇率安排为爬行钉住汇率制阶段。随着汇率波动的放宽，资本项目开放和金融市场对外开放启动。和其他国家相同，智利首先开放的也是资本流入项目。资本流入的方式主要包括外商直接投资，以债权换股权以及美国存托凭证发行。此后开始允许资本外流，首先开始对外直接投资。
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在资本项目开放后，智利政府引入了无息准备金作为控制资本流动的手段。资本外流中证券投资开始发展，首先是养老基金，其次是保险公司和共同基金。但养老基金作为国家的主要投资机构，容易控制，所以可以首先开放，为了预防较大波动，所以也需要有一定的控制力度，不能全部开放。随后，智利对资本外流和内流的渠道分别进行放松。
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金融市场的发展则是开始阶段对银行的监管、促进投资机构在证券市场的投资与监管和增加货币市场的交易品种与监管三者依次进行，并通过公布指导性利率稳定市场。随后，对银行实施了准备金要求降低、久期匹配和利率匹配、允许与其他金融机构相互融资等管理，对证券市场一方面扩大机构的投资范围并进行监管，另一方面引入期货和期权等衍生产品，对货币市场增加监管和交易品种逐步放开利率、实现利率自由化。这三方面的措施是交互中逐步推进的，共同的措施是对相关机构和交易进行监管，谨慎的态度和配套的监管保证了发展过程中的稳定性。
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智利开放过程中的特点包括三点。
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第一，无息准备金的作用。20世纪90年代早期，国外资本流入，智利货币当局开始实施资本流入管制，对流出资本执行逐步自由化政策。限制资本流入的主要工具就是无息准备金的提出。无息准备金在1991年6月引入，最主要的作用是改变资本流入的构成，减少短期资本比重，增加长期资本比重。而事实证明的确如此，据估计，2006年无息准备金对短期债务的影响占GDP的0.5%~1%，差不多减少6亿美元的短期资本流入。