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1703697500 这期间,智利开始进行金融体系改革,其中包括汇率制度改革,由固定汇率制向波动性较强的汇率制度转变。同时,经常项目实现了完全自由化,而资本项目也在逐步开放。
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1703697502 智利从20世纪60年代开始实行硬钉住汇率制,其中在60年代后期为弥补财政赤字、平衡国际收支,于1965年实行爬行钉住汇率制,比索每月小幅贬值以刺激出口。70年代中期,智利政府对汇率安排进行调整,1978年2月实施被称为“塔布利塔”的汇率制度,就是事先确定并公布汇率的变化幅度,以达到减弱公众通货膨胀预期的目的。开始时宣布智利比索每月贬值2.5%,1978年第四季度每月贬值0.75%。到1978年年底时,政府宣布1979年全年贬值幅度为15%。尽管实行这种爬行钉住汇率制的目的是抵御通货膨胀,但是1978年到1979年6月,智利的通货膨胀率仍在30%的较高水平上。
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1703697504 在此期间,智利经常项目和资本项目逐步开始对外开放。1974年智利政府就实现了经常项目自由化,1974~1976年逐步开放个人资本项目,但仍对金融机构的资本项目交易进行管制。1976年对个人和除银行以外的企业基本实现资本项目开放。1977年政府修订《外汇管制法》,允许通过银行吸引外资,但对外资期限和头寸进行限制,1980年头寸限制取消,1981年政府允许进入的外资平均期限为5年。
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1703697506 第二次汇率制度改革(1979~1999年):从爬行钉住汇率制到爬行浮动汇率制
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1703697508 改革背景
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1703697510 1973年以前的国家干预政策不断加强使得生产资源得不到有效配置,打击了私人资本投资的积极性,政府通过通货膨胀政策维持公共支出、弥补财政赤字,同时对外贸易受到较多限制。智利出现经济低迷、财政赤字规模庞大和通货膨胀严重的困境。
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1703697512 为摆脱这一困境,智利在1974年进行了金融系统改革。但这次的金融体系改革进程较快,短短7年时间便基本完成汇率制度改革、金融市场对外开放以及利率自由化、资本项目和银行业也基本实现对外开放。由于开放过于迅速,而国内企业的国际竞争力和风险管理能力相对落后,金融市场的基础设施和金融监管体系存在较大漏洞。这一激进型金融改革造成智利信贷急剧扩张、金融系统因操作不规范而频繁倒闭,同时汇率水平被严重高估。
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1703697514 改革措施
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1703697516 1974~1981年,智利采取了激进的金融体系改革,并于1982年发生银行危机。此后智利取消金融改革并在对银行系统进行救助后再一次进行谨慎改革,第二次改革取得显著的成果。
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1703697518 在经济发展低迷、财政赤字庞大和严重通货膨胀的背景下,为利用汇率作为名义锚降低通胀率,1979年6月智利央行宣布实施固定汇率制,并规定1美元兑39智利比索,比之前的塔布利塔汇率水平高出6%。但这一汇率制度改革措施并不能解决国内通货膨胀问题。另外,1980年废除了对智利银行的外资头寸管制、银行外债管制放松导致大量外资涌入,比索升值压力增加,同时石油价格上升造成智利经常项目恶化。最终到1982年智利发生银行危机,固定汇率制崩溃。智利货币当局为稳定经济运行,重新开始实施爬行浮动汇率制,比索贬值43%。汇率水平允许在比较窄的浮动区间变化(±2%),然后在市场逐步适应的前提下将汇率浮动区间扩大为±5%。而且,货币当局两次对汇率水平进行干预以刺激国内经济发展,分别是1984年智利比索一次性贬值23.7%,1985年智利比索一次性贬值9%。
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1703697520 同时,智利政府对金融系统实施挽救计划,临时取消各项金融自由化政策,加强法律条款和监管体系的建设。1985年,智利开始重建银行系统,取消贸易保护政策。同时暂停利率自由化。1986年发布了新的银行法,建立银行监管系统的框架,开始了第二次金融系统改革。到1987年银行系统的重建完成。
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1703697522 利率自由化政策也逐步改革。1985年央行公布30天存款的指导性利率,1987年取消公布指导性利率的做法,取而代之的是公开市场操作并使用指数化工具影响国内利率水平,1989年在国内通货紧缩和证券资本大量流入的背景下扩大利率波动范围。
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1703697524 从1990年开始,货币当局重点发展金融市场和金融工具。在1990年引入期货交易合约,1993年养老基金投资的证券范围扩大,同时电子交易和清算系统开始投入使用,次年股票市场引入期权交易,在1995~1996年,养老基金的投资范围进一步扩大。同时,货币市场和外汇市场也在不断发展。央行在货币市场通过增加交易工具和扩大交易期限范围加强了货币政策的操作。除央行规定禁止交易的项目外,外汇市场其他交易项目都可以自由进行,此时由于外汇市场中的汇率是自由决定的,所以外汇市场成为非正式的合法市场。
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1703697526 在金融体系建设的同时,智利在资本流入方面也在逐步开放。1985年智利准许外商直接投资以债权换股权的方式流入、允许居民和非居民用外汇购买国内某些债券。1987年批准成立“外国投资基金”,以便外国中小投资者投资智利境内企业。1990年首次发行美国存托凭证吸引国外资金。此时,符合一定要求的养老基金可以在国外发行债券,智利政府还出台了一系列措施限制短期资本流入。1991年6月,规定除出口信贷外所有新借入外债的20%必须作为无偿准备金存放于智利中央银行。1992年,无偿准备金的比例提高到30% ,且无论对外借款期限长短都必须存放1年。1994年和1995年,无偿准备金的适用范围进一步扩展。此后数年对国外发债和美国存托凭证的期限和信用评级要求逐步降低,2000年开始允许国内基金在国外发行基金,2001年实现国外发债和美国存托凭证自由化。
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1703697528 与此同时,为减轻资本流入引发的实际汇率升值压力,智利实行了资本项目流出的谨慎开放。1991年,准许居民从非官方外汇市场购买外汇到国外投资。1992年,养老基金获准以一定比例的资产投资国外。1993~1996年进一步放宽了外国投资者汇出利润年限,人寿保险公司、银行和共同基金投资于国外资产比例,以及国外投资在投资工具、投资地域等方面的限制。1996年,共同基金国外投资实现自由化。2001年,智利国内的外商直接投资除必须在官方外汇市场进行交易外,其他限制全部取消,但对养老基金的国外投资仍有一定限制。
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1703697530 智利金融系统改革与结构性经济改革效果良好,外债比较稳定,国内生产率上升,失业率下降。因此智利政府在1995年将汇率中心平价升值2%,并由单一钉住美元转为钉住一篮子货币。而且一篮子货币的组成和外部通胀率的确定都是货币当局根据汇率的未来走势确定的,而不是实际观察的结果。1990~1997年,智利比索汇率平均每年升值5.4%。这期间智利比索的压力较小,因此货币当局开始放宽汇率波动区间。如1992年1月汇率浮动区间为±10%,随后在1997年1月汇率浮动区间又更改为±12.5%。
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1703697532 1997年亚洲金融危机以及1998年俄罗斯债务危机发生后,智利遭遇多重冲击,包括国际融资困难和进出口规模下降。为维持经济稳定和企业部门的信心,智利央行开始收缩汇率的爬行区间到上限2%、下限3.5%的区间,同时放松对资本流入的限制。随后,智利央行取消了无息准备金的规定。
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1703697534 第三次汇率制度改革(1999年至今):从爬行汇率制到自由浮动汇率制
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1703697536 改革背景
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1703697538 1999年下半年开始,亚洲金融危机和俄罗斯债务危机的影响逐步减弱,亚洲国家经济逐渐恢复,美国和欧盟国家经济呈现上升趋势,智利的出口贸易也逐步增加。
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1703697540 与此同时,智利政府开始整顿财政和金融体系,继续完善对金融系统(特别是银行系统)的监管;减轻中小企业的税务负担;加大公共投资,创造大量就业机会。国内外经济发展的良好形势促进了智利的经济复苏。
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1703697542 改革措施
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1703697544 在这期间,亚洲金融危机后智利的国内外经济环境良好,经济也开始复苏。智利的汇率政策逐步放宽,波动区间开始扩大,并在国内外环境平稳的条件下实施了自由浮动汇率制。
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1703697546 在国内经济逐步平稳时,智利央行开始放宽汇率政策,汇率浮动区间更改为±3.5%,并且通过逐日调整使得年底浮动区间更改为±5%。汇率水平中对国外通胀的考虑取消,中心平价根据未来目标确定。这些措施标志着货币当局尝试实行浮动汇率制的第一步措施。
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1703697548 根据表4–1可以看出智利比索的波动性在国际标准的正常范围之内。1999年年底,银行系统的美元债务较少,企业的外债风险已经在外汇市场中得到充分的对冲。同时汇率浮动以来,货币市场的衍生产品发展逐步成熟稳定。从国内背景来看,智利已经做好了实现汇率自由浮动的准备。此时,比索既无升值压力,也无贬值压力。1999年9月2日,浮动区间的限制取消,智利实现自由浮动汇率制。
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