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第二，企业部门的风险对冲和外汇产品市场的作用。智利实施爬行浮动汇率制以前，1998年外汇衍生产品的交易量是1 120亿美元，此后5年的时间，交易量几乎翻一番。企业部门参与风险对冲的比例由1998年的1/5上升到2003年的1/3。2004年，德格利戈里等人整理1995~2003年的数据发现，实施爬行浮动汇率制以前，企业部门就已经意识到货币错配的问题。在1998年企业部门货币暴露的风险最高达到资产的10%，然后出现稳定下降趋势。这也说明货币当局对企业部门的风险管理取得了一定成效。
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2005年，布利克利等人通过研究企业部门的货币暴露规律发现，在1999年比索贬值、实行自由浮动汇率制后，企业部门外币暴露开始减少。这说明汇率安排的改变使得企业部门更加注意自身外币风险的管理，即较好的企业风险管理水平可以减弱汇率制度改革产生的影响。
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图4–11 智利汇率制度改革、资本项目开放与金融发展过程概要
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第三，外汇市场干预。除去微观层面的基础比较坚实以外，汇率水平发生剧烈波动时，智利政府的宏观操作也是保证经济稳定、减少汇率波动的有力措施。主要措施包括货币政策和外汇市场干预，其中第一次外汇市场干预发生在2001年8月16日，当时阿根廷爆发危机，智利央行宣布投放20亿美元干预即期外汇市场，同时发行了相当数量的以美元计价的央行票据。这期间，智利比索升值3.9%，尽管9月累计贬值5%。9月最大的日贬值幅度为2.8%，到10月情况出现好转，最大的日升值幅度达到1.8%。
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2002年，巴西爆发经济危机。智利比索一个月内兑美元贬值7%。2002年10月10日到2003年2月10日，智利央行再一次对外汇市场进行干预。这一次智利央行通过发行美元计价的债券进行干预。10月和11月，央行票据分别发行5亿美元；12月和1月，央行票据分别发行2.5亿美元。此次干预并没有对即期汇率市场进行控制，尽量保证市场的自主性。这期间，智利比索升值2.1%，单日贬值和单日升值的最大幅度分别为1.3%和2.3%。
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汇率制度改革效果分析
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受到数据的限制，仅从第二次汇率制度改革开始列出智利相关经济指标（如图4–12、图4–13和图4–14所示）。比较两次汇率制度改革的对外贸易效果，第二次改革后对外贸易的波动较大，先是上升后大幅下滑，主要是受国际资本流动和石油价格上涨的影响，经常项目赤字也大幅增加；而第三次改革后对外贸易的发展比较平稳。两次改革中外汇储备均保持了较稳定的水平，经常项目赤字逐步减少。
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在国内经济发展方面，第二次改革后经济增速仍然为负，但开始逐步回升；第三次改革后经济增长速度则由负转正，出现良性发展趋势。通货膨胀率只是在第三次汇率制度改革过程中维持了较低水平，并没有出现大幅波动。这也说明第二次改革之后，国内通货膨胀波动剧烈，不利于国内经济发展。
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第二次汇率制度改革效果较差的原因可能是受金融自由化的影响，国际资本大幅流入造成国内经济波动加剧，同时石油价格的波动也会影响智利的对外贸易。总体来看，智利的汇率制度改革比较理想，其主要原因是接受银行危机的教训，智利对金融体系的监管一直比较严格，同时大力发展外汇衍生产品市场为国内企业提供风险规避工具，大大降低了汇率制度改革过程中的外部风险暴露。
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图4–12 智利的经常项目状况
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数据来源：世界银行
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图4–13 智利汇率制度改革的对外贸易效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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图4–14 智利汇率制度改革的国内经济效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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