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第二次汇率制度改革（1995~2000年）：从爬行钉住汇率制到自由浮动汇率制
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改革背景
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1994年秋，波兰申请加入经合组织（经济合作与发展组织），引发新一轮的立法活动。同年，波兰政府与国外债权人进行外债问题谈判，最终减免了波兰50%的外币债务。1995年，波兰政府接受IMF的第八条款，实现了经常项目完全可兑换，同时出口商无须将出口创汇卖给波兰央行，可以自行建立外汇账户。再加上兹罗提兑美元不断贬值，使得波兰出口恢复增长，经常项目开始出现盈余。同时，国外资本大量流入国内，使得兹罗提的升值压力日益增大，也要求波兰政府改革汇率制度。
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改革措施
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在这期间，波兰在经合组织条约的规定下，逐步向经合组织国家开放资本项目，并实现自由浮动汇率制。
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1995年，波兰出口恢复增长，经常项目出现盈余，同时国外资本大量流入国内，使得兹罗提的升值压力日益增加。因此，波兰开始实施更灵活的爬行区间浮动汇率制。中心汇率每月公布1次，汇率浮动为±7%，银行间同业交易汇率完全由市场决定。
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1998年，波兰中央银行成立货币政策委员会，与政府一起制定汇率和利率政策，同时确立以抑制通货膨胀为主要目标的货币政策框架。同时，波兰中央银行宣布，两年后逐步过渡为自由浮动汇率安排。
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在两年过渡期内，波兰的资本项目和金融自由化进程进一步加快，大量资本涌入国内，汇率的剧烈波动加强，政府开始不时采取干预的方式维持汇率基本稳定。同时，波兰中央银行采取了提高汇率灵活性的过渡措施，逐步将爬行浮动区间由±7%扩大为±15%，并从1999年7月起停止对外汇市场的干预。这期间，波兰国家银行货币政策委员会4次调低汇率贬值率，降低了公众对通货膨胀惯性的预期。2000年4月，在准备实施浮动汇率制前的两年过渡期后，波兰开始实行完全自由浮动的汇率安排。
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在汇率制度改革期间，波兰进行了三次资本项目开放。1995年1月，第一次修正外汇法开始实施，允许在国际市场上出售波兰证券，允许居民以对外直接投资、房地产、期限超过1年的金融工具投资国外，不仅减轻了流入流出限制的不对称性，还逐渐减少了各方面交易量的限制。1年以上的商业信贷活动限制（既包括流入也包括流出）也开始放松。
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1999年年初，第二次修正外汇法开始实施，废除了原有的汇兑限制条例。其他资本流动自由化项目（例如一些远期操作）也获得发展，但是对1年期以下的债券和3个月期以下的存款依然有鼓励流入、限制流出的倾向。
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2002年秋，第三次修正外汇法开始实施，达到了欧盟和经合组织的要求。必须强调的是，波兰仍没有完全实现资本项目自由化，其对非欧盟和非经合组织成员在短期资本流动方面还有一些限制。
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在金融市场发展方面，这一时期波兰国内金融部门已具有初步的多样性，国外银行开始参与一些重要的金融部门改革，这有利于波兰金融系统的稳定和服务质量的提高。但是金融机构中商业银行占比还是较多，见表4–2，商业银行资产的比重高达86.5%。总体来看，金融中介机构发展不足，相比银行系统资产占GDP的60%，私人存款额只占GDP的22%，且1999年波兰股票交易总额只占当年GDP总量的20%。
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表4–2 1999年波兰金融系统构成分析
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机构类型 资产（百万兹罗提） 资产占比（%） 机构数目 商业银行 349 022 86. 5 77 保险公司 28 935 7. 2 56 合作银行 15 410 3. 8 781 经纪行 3 604 0. 9 48 投资基金 3 215 0. 8 15 养老基金 2 256 0. 6 21 信用合作社 883 0. 2 158 总计 403 325 100 0 1 156 资料来源：波兰国家银行。
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另外，金融机构的集中度也很高。由于20世纪90年代早期金融监管的放松，到2000年3月波兰已经有77家商业银行，仅其中11家银行总资产就占据3/4，3家最大的人寿保险公司占据同行业总资产的80%，在非寿险保险行业3家公司的这一比例是75%，最大的三家养老基金则占比67%。而且金融服务发展程度不高，平均每10万居民只有5.8个分支机构，而欧盟平均有48个。
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波兰货币市场除央行票据之外都具有很好的流动性和竞争力，营业额不断增长，但是主要集中在短期交易。货币市场的3种主要交易包括无担保借贷（银行间货币市场）、有担保借贷（回购交易）和央行票据交易。华沙同业拆借利率和华沙同业拆入息率之间的利差较小（0.6个百分点），说明银行间货币市场高效且具有竞争力。
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汇率制度改革经验与效果分析
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汇率制度改革经验分析
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如图4–15和图4–16所示，波兰在固定汇率制阶段并没有实施过多的开放措施，只是开始允许外商直接投资进入以及居民出国消费买卖外汇业务，在随后的爬行汇率制实施过程中首先开放资本流入项目。其中资本流入的开放顺序比较明确，首先是外商直接投资，其次是国内政府债券，最后是国内股票。风险也是由小到大，后两者是在爬行汇率制下实施的。在波动区间扩大的爬行汇率制下，外商直接投资和证券交易开始扩大开放，其中首先完成自由化的是经常项目和个人资本项目，这两个项目的风险同样是比较小的，其次是国内的行业对外完成开放，这也是突破性的变革。
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图4–15 波兰汇率制度改革与资本项目开放进程
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资料来源：Ötker-Robe（2007）、王宇（2003）和IMF（2001）等。
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图4–16 波兰汇率制度改革、资本项目开放与金融发展过程概要