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第二次汇率制度改革效果较差的原因可能是受金融自由化的影响，国际资本大幅流入造成国内经济波动加剧，同时石油价格的波动也会影响智利的对外贸易。总体来看，智利的汇率制度改革比较理想，其主要原因是接受银行危机的教训，智利对金融体系的监管一直比较严格，同时大力发展外汇衍生产品市场为国内企业提供风险规避工具，大大降低了汇率制度改革过程中的外部风险暴露。
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图4–12 智利的经常项目状况
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数据来源：世界银行
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图4–13 智利汇率制度改革的对外贸易效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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图4–14 智利汇率制度改革的国内经济效果分析
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资料来源：世界银行。
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注：浅色柱代表汇率改革持续时期。
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人民币国际化之路 [:1703695223]
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人民币国际化之路 波兰汇率制度改革
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波兰汇率制度改革和放松资本项目管制的进程是在波兰从计划经济向市场经济转型的过程中进行的，这与中国的情况类似。波兰汇率制度改革过程中的宏观经济状况与中国相似：在波兰进行汇率制度改革之前，其对外贸易在很大程度上受政府控制；金融市场不发达，利率和信贷规模受到管制，外汇市场也不发达。这些问题在中国改革过程中均存在。因此，我们选择波兰汇率制度改革的历程进行剖析，总结转型国家汇率制度变迁中的历史经验，以期对中国改革有所借鉴。
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第一次汇率制度改革（1990~1995年）：从固定汇率制到爬行钉住汇率制
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改革背景
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1989年，波兰针对经济转轨采取了“休克疗法”激进措施，国有资产迅速实现完全私有，计划经济实现市场化的转变，对整体经济造成严重冲击。在经济转轨初期，波兰面临国内储蓄和外汇不足的瓶颈制约。为增强外国投资者的信心，波兰政府鼓励更多国际私人资本流入。因此，波兰自改革伊始就积极开放资本项目，推动市场化改革，吸引外资流入。
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改革措施
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在这期间，波兰汇率安排经历了由钉住美元转变为钉住一篮子货币，然后又转变为爬行钉住一篮子货币。汇率制度改革的主要原因是兹罗提的不断升值造成波兰国际收支失衡。
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1990年1月1日，波兰以IMF提供的7.15亿美元信贷和10个西方国家联合提供的10亿美元稳定基金为后盾，使其货币兹罗提大幅贬值，从1美元兑3 100兹罗提贬为1美元兑9 500兹罗提。之后为保持国内经济环境的稳定，波兰开始实行单一钉住美元的固定汇率制。但由于波兰与美国通货膨胀率的差异，兹罗提实际汇率不断升值。1991年5月，波兰政府将兹罗提兑美元贬值16.8％，同时放弃单一钉住美元，改为钉住一篮子货币。本质上讲，由于钉住一篮子货币仍是钉住汇率制，不能真正解决兹罗提实际有效汇率的升值问题，在这种情况下，汇率水平的适当波动才是解决国际收支失衡问题的关键，于是1991年10月，波兰放弃了钉住一篮子货币。
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1991年10月，波兰实行爬行钉住汇率制。对兹罗提分步贬值，中心汇率每月公布1次，每次贬值1.8%。兹罗提的贬值一方面提高了波兰产品的国际竞争力，另一方面加大了国内通货膨胀的压力。伴随着经常项目的明显改善以及外资的大量流入，中央银行进行对冲操作的成本和难度与日俱增，兹罗提又承受升值压力，波兰政府开始考虑通过增强汇率灵活性的方法找到合理的汇率水平。1995年5月，波兰政府放弃了爬行钉住一篮子货币的汇率安排。
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在经常项目和资本项目开放方面，1990年波兰推出汇率稳定计划，包括对大部分经常项目交易实施自由汇兑，1994年实现完全开放。资本项目自由化开始于1991年年中，以证券法和外国投资法的颁布为标志，这两项法律革除了对外商直接投资的大部分限制，并允许非居民在国内进行股票投资。1992年到1994年年初，波兰解除了外国投资者投资国内国库券的限制。