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当我们的目光锁定表5–5中的进口总额一列时，我们发现1998年的进口总额相对于1997年略有下降，这是由1997年亚洲金融危机所致。我们就以亚洲金融危机这一时间点将这段时期分为两段考量：危机前（1994~1997年）和危机后（1997~2004年）。
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在危机前这段时期，是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制的真正实行期。从汇率走势上看，汇率制度并轨后，人民币汇率经过了一次大幅度贬值（从5.80元兑1美元贬值到8.70元兑1美元），然后基本稳定并略有升值，至1996年年底，升至8.298 2元兑1美元，3年累计升幅约为5%。人民币汇率的走势体现了管理浮动的特点。
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然而危机的到来迅速打乱了中国汇率制度市场化的步伐，并且对危机后的汇率安排造成了深刻的影响。在此次危机中，东南亚的泰国和马来西亚等国货币迅速贬值，之后东亚的日本和韩国货币也纷纷贬值。周围国家货币的贬值迫使人民币承受巨大压力，国内资本纷纷外逃，担心人民币大幅贬值造成资产缩水。为了保持稳定，央行迅速动用巨额的外汇储备消化吸收那些投机者抛售的人民币，这才使得人民币汇率保持了稳定。然而周围国家货币贬值造成的人民币相对升值给中国的出口造成了巨大压力，才出现了1998年相对于1997年的进出口总额略微下降。
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危机过后，中国维持高度稳定的固定汇率制，人民币兑美元名义汇率一直稳定在8.27元兑1美元左右，一直持续到2005年7月。在这一时期，人民币名义上的管理浮动汇率制已经悄悄地转变为事实上的钉住美元的固定汇率制。
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回顾这段历史，1994年外汇管理体制变革的创新之处在于确立了以市场为基础的管理浮动汇率制，并于1996年7月1日起实现了人民币经常项目下可兑换。但是，由于实行银行结售汇制，仅在狭义的外汇市场和银行间外汇市场实现了汇率市场化，人民币汇率并未实现完全意义上的汇率市场化，表现为：一方面，虽然这一时期中国对经常项目的外汇支出基本上没有限制，但是对资本项目仍实行较为严格的管理，由此形成的外汇交易关系不能充分反映市场真实的外汇供求关系；另一方面，自1994年开始，除1997年外，中国国际收支连续多年维持双顺差，即经常项目与资本项目均呈现出超。外汇数量呈现供大于求的状况，为了防止人民币持续升值，中央银行不得不参与外汇市场操作，通过买入外汇实现管理浮动，由此可以看出人民币汇率水平并非完全由市场主导决定。
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人民币国际化之路 社会主义市场经济时期II（2005年7月至今）
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背景
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2001~2005年，中国内外部经济背景异常复杂：国际收支顺差迅速增长，外汇储备规模急剧扩大，外汇占款比例快速上升，央行外汇占款冲销压力不断增大，由人民币低估带来的出口竞争力使得国内经济增长方式仍然比较粗放，贸易摩擦日益加剧，以及人民币升值预期带来的大量热钱的流入等。
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措施
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在此情形下，2005年7月21日，中国将人民币兑美元汇率一次性升值2%，同时对汇率进一步调整，不再以钉住美元为主，而是实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。汇率政策的目标制定为：中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间，并对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币在合理、均衡的水平上基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。2010年6月19日，央行对外公告称：进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。
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效果
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首先，我们的目光继续锁定中国这段时期的进出口和对外贸易依存度情况，详细情况见表5–6。
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表5–6 2005~2012年中国进出口和对外贸易依存度情况
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（单位：亿元）
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年份 进出口总额 出口总额 进口总额 国内GDP 对外贸易依存度（%） 2005 116 921. 8 62 648. 1 54 273. 7 184 937. 4 63. 22 2006 140 974. 0 77 597. 2 63 376. 9 216 314. 4 65. 17 2007 166 863. 7 93 563. 6 73 300. 1 265 810. 3 62. 78 2008 179 921. 5 100 394. 9 79 526. 5 314 045. 4 57. 29 2009 150 648. 1 82 029. 7 68 618. 4 340 902. 8 44. 19 2010 201 722. 1 107 022. 8 94 699. 3 401 512. 8 50. 24 2011 236 402. 0 123 240. 6 113 161. 4 472 881. 6 49. 99 2012 243 047. 7 128 783. 6 114 257. 8 519 322. 0 46. 80 资料来源：中国统计年鉴，2012；2012年国民经济和社会发展统计公报。
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从表5–6中可以看出，2009年比2008年在进出口方面都有超过10%的下挫，对外贸易依存度也从57.29%下降到44.19%。这是因为2008年爆发了全球金融危机，此次金融危机削弱了中国主要贸易对象的购买力，其中包括美国、欧洲国家和日本，从而使中国的出口总额出现了下降。同样，其他国家的出口也出现萎缩，从而导致中国进口总额也下降。在此次危机中，中国保持了汇率的基本稳定（见图5–1），基本在6.82~6.84元兑1美元区间内波动。到2010年，金融危机的影响逐渐淡去，外部冲击对中国的影响逐渐减弱，因此央行决定重启人民币汇率制度改革。
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总体上，这段时期进出口水平稳步上升，2012年比2005年翻了一番。对外贸易依存度的下降表明，外需拉动中国经济的作用正在减弱。经济健康稳定发展的根本在于拉动内需，未来的金融危机注定是全球性的，那些依赖于对外贸易的国家注定会损失惨重。
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图5–1 2005~2012年人民币汇率变化情况
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此次人民币汇率制度改革是对管理浮动汇率制的回归，并迈出了历史性的一步，是1994年汇率制度改革以来所发生的最深刻的变化。从近几年的实践来看，这一汇率制度改革使得人民币汇率更加弹性化和市场化，货币当局调节汇率的主动权和控制力正进一步加强，汇率政策的目标也基本上是稳妥的。但是目前看来，这一汇率安排也存在一些不足之处。
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第一，参考一篮子货币的汇率安排透明度低。2005年8月10日中国人民银行行长周小川首次披露了人民币汇率形成所参考的一篮子货币的原则和一篮子货币的主要币种：一篮子货币的选取以及权重的确定主要是考虑中国国际收支经常项目的主要交易国家、地区及其货币，并给予每种货币一个较为合适的权重。人民币一篮子货币和权重的选取原则主要有四个，首先是将对外产品与服务贸易作为构成货币篮子的原则和基础，其次参考中国外债的主要货币种类，再次在一定程度上加入外商直接投资的货币种类，最后是国际上与他国之前的支付转移类的货币交流。一篮子货币的确定则主要以对外贸易权重为主。由于中国在世界上最主要的贸易伙伴为美国、日本、欧元区国家和韩国，这些国家或地区相应的货币在篮子中被赋予了较大的比例。此外，中国与俄罗斯、英国、加拿大、新加坡、澳大利亚和马来西亚的贸易往来也较为频繁，这些地区所使用的货币也对货币篮子的形成起到了一定的参考价值。但是央行并未透露货币篮子的所有币种、每种货币的权重以及人民币汇率管理的“目标区”，即央行认为的“合理、均衡的汇率水平”。因此，现行的制度给了央行自由裁量很大的余地，人民币汇率难以真正地以市场供求为基础。依靠央行主管决策对汇率进行管理容易导致汇率偏离需求标准，不论高估还是低估，对经济发展都是有害的。
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第二，没有实现真正的管理浮动。一方面，由于在中国的对外贸易中，对美贸易所占的比重最大，因此尽管形式上是参考一篮子货币，不再单一钉住美元，但实际上是“参考美元为主的软钉住汇率制”，它更接近于固定汇率制。一些学者实证研究表明，美元、日元和欧元在人民币一篮子货币中占了绝大部分，而其中美元又占据主导地位（权重在90%以上）。同时，人民币汇率的形成机制虽然在发生变化，但是总体上仍然没有摆脱被美元决定的境况。另一方面，中国的资本项目并没有完全开放，当资本项目不开放时，无论政府名义上宣布采取何种汇率安排，事实上都收敛于固定汇率制。因此，为坚持人民币汇率改革的主动性、可控性和渐进性原则，在管理与浮动之间，管理似乎占据主导地位，浮动区间一旦扩大，立即被干预人为消化，而不是由市场吸收，“看不见的手”随时可能被迫向“看得见的手”屈服，汇率的“官定色彩”仍较浓厚。
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