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年份 人均GDP（元） 资本流动额/GDP 广义货币供应量/GDP 证券投资额/GDP 直接投资差额/GDP 对外直接投资/GDP 外商直接 投资/GDP 1992 2 311 12. 13 0. 36 1. 43 0. 80 2. 23 1993 2 998 12. 19 1. 10 3. 60 0. 69 4. 29 1994 4 044 15. 61 0. 93 5. 46 0. 34 5. 80 1995 5 046 12. 78 0. 37 4. 47 0. 26 4. 74 1996 5 846 11. 43 0. 56 4. 27 0. 24 4. 50 1992~1996 4 049 12. 83 0. 66 3. 85 0. 47 4. 31 1997 6 420 16. 68 12. 26 1. 17 4. 23 0. 26 4. 49 1998 6 796 17. 70 13. 39 0. 72 3. 93 0. 25 4. 19 1999 7 159 16. 20 14. 74 1. 35 3. 36 0. 16 3. 52 2000 7 858 15. 27 15. 80 1. 65 3. 14 0. 08 3. 22 2001 8 622 12. 48 16. 32 2. 86 2. 84 0. 52 3. 36 2002 9 398 15. 42 17. 00 1. 03 3. 22 0. 17 3. 39 2003 10 542 26. 15 17. 99 1. 40 3. 00 0. 00 3. 00 2004 12 336 35. 43 17. 75 2. 56 3. 09 0. 10 3. 19 1997~2004 8 641 19. 42 15. 66 1. 59 3. 35 0. 19 3. 54 2005 14 185 38. 23 17. 70 2. 48 3. 95 0. 60 4. 55 2006 16 500 50. 81 17. 38 6. 01 3. 58 0. 86 4. 44 2007 20 169 54. 04 17. 07 3. 93 3. 97 0. 49 4. 46 2005~2007 16 952 47. 69 17. 39 4. 14 3. 83 0. 65 4. 48 2008 23 708 42. 43 16. 79 3. 07 2. 52 1. 25 3. 77 2009 25 608 29. 93 19. 26 3. 78 1. 71 0. 86 2. 57 2010 30 015 34. 39 20. 11 1. 73 3. 12 0. 97 4. 10 2011 35 198 36. 00 19. 81 1. 15 3. 17 0. 66 3. 83 2012 38 449 33. 17 20. 80 1. 41 2. 29 0. 75 3. 03 2008~2012 30 595 35. 18 19. 36 2. 23 2. 56 0. 90 3. 46 资料来源：国家外汇管理局，国家统计局。由作者整理而得。
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注：在本书撰写时，尚未公布2012年GDP和国际收支表的最终核算数。
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金融深化程度能够反映一国国内金融发展状况，这一指标在过去20年间持续上升，说明中国资本市场不断深化，金融服务业在社会的资源配置方面发挥着越来越重要的作用。
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跨国的直接投资和证券投资分别从实体经济和有价证券投资两个角度反映中国的金融开放程度。在过去20年间，无论是外商直接投资，还是中国对外直接投资都呈现上升趋势，但2008年金融危机后，外商直接投资有所下降，这一方面归咎于主要国家经济发展停滞，投资减少；另一方面，2008年彭丽红等人和2012年闫实强等人都认为，这符合对外投资发展周期理论，是中国经济发展、人均GDP增长的必然结果，未来中国的对外投资会逐渐增多，直接投资的差额项会逐渐缩小。在过去20年间，中国的跨国证券投资额也呈现上升趋势，2008年金融危机对跨国证券投资的影响较大。
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金融市场指标
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根据2008年王信的研究，比较同一资产境内外的收益率可以衡量一国资本管制的有效程度，如果两个资产的收益率不同，大体说明两地间资金套利不充分，存在管制因素。2007年，马和麦考利根据利率平价理论和人民币兑美元的NDF（无本金交割外汇远期）价格，推算香港市场隐含的人民币利率，根据该利率与内地同期限人民币利率持续、显著的差异，得出中国资本管制仍然有效的结论。资本的管制与开放是两类完全相反的措施，因此，本书通过考察同质资产境内外的收益差异，分析中国资本项目的开放程度。
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在权益类产品的收益方面，中国境内同时存在A股、B股、H股三个市场[9]，许多中国企业的股票同时在上述三个市场上市交易，如工商银行（SH601398，HK01398）。境内投资者投资H股市场和境外投资者投资A股市场均受到一定的管制，因此，即使A股、B股和H股之间存在溢价（或折价），套利资本也不能马上进入，熨平价差。AH股溢价和AB股溢价如图7–1和图7–2所示。
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恒生AH股溢价指数综合了80余只同时在中国主板市场和香港市场上市的股票，以指数的形式衡量AH股之间的溢价程度，数值超过100即为溢价。如图7–1所示，国内A股和香港H股市场长期以来存在较大差价，在2007年年末，AH股之间的溢价率曾达到100%左右；然而，自2008年以来，AH股溢价程度呈现波动下降的趋势，目前已趋于一致。这一数值的下降有中国A股市场泡沫破裂的原因，但也从另一个侧面反映了中国资本管制的放松。与AH股的溢价表现基本一致，中证AB股溢价指数近年来也呈现下降趋势，如图7–2所示。
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图7–1 恒生AH股溢价指数
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资料来源：万得资讯。
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图7–2 中证AB股溢价指数
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资料来源：中证指数股份有限公司。
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国民储蓄率与国民投资率
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借鉴1980年费尔德施泰因和堀冈的研究方法，如果一国资本项目开放程度较高，则国内投资的增加将很大程度上来源于全球资金，则该国的储蓄与投资之间不存在明显的相关性；如果一国资本项目管制较为严格，则投资大多来源于国民储蓄，该国储蓄与投资之间存在较高的相关性。根据《中国统计年鉴》数据，我们分析了中国自1992年以来的储蓄和投资行为及其相关性，见表7–4和表7–5。
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表7–4 1992~2009年中国的国民储蓄率和投资率
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年份 可支配总收入 最终消费 储蓄率（%） 投资率（%） GDP增速 人民币兑美元汇率 1992 26 716 15 952 40. 29 36. 60 14. 20 5. 51 1993 34 628 20 182 41. 72 42. 60 14. 00 5. 76 1994 46 785 26 796 42. 73 40. 50 13. 10 8. 62 1995 57 615 33 635 41. 62 40. 30 10. 90 8. 35 1996 67 028 40 004 40. 32 38. 80 10. 00 8. 31 1997 73 568 43 579 40. 76 36. 70 9. 30 8. 29 1998 77 322 46 406 39. 98 36. 20 7. 80 8. 28 1999 80 988 49 723 38. 61 36. 20 7. 60 8. 28 2000 98 523 61 516 37. 56 35. 30 8. 40 8. 28 2001 108 771 66 934 38. 46 36. 48 8. 30 8. 28 2002 120 170 71 817 40. 24 37. 82 9. 10 8. 28 2003 136 421 77 686 43. 05 40. 96 10. 00 8. 28 2004 161 349 87 553 45. 74 43. 02 10. 10 8. 28 2005 185 572 99 358 46. 46 41. 54 11. 30 8. 19 2006 218 142 113 104 48. 15 41. 74 12. 70 7. 97 2007 269 243 132 233 50. 89 41. 62 14. 20 7. 61 2008 319 027 153 423 51. 91 43. 78 9. 60 6. 95 2009 342 482 169 275 50. 57 47. 16 9. 20 6. 83 资料来源：国家统计局统计年鉴；万得资讯。
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注：受《中国统计年鉴》数据长度所限，仅能分析至2009年。
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表7–5 储蓄率和投资率的相关系数
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时间区间（年） 相关系数 1992~2009 0. 850 3 1992~1996 0. 710 6 1997~2004 0. 958 3 2005~2009 0. 486 6 计算结果表明，在1992~2009年这18年间，储蓄率与投资率的相关系数为0.85，相关程度较高，说明中国的资本项目仍存在管制。根据GDP增速和美元兑人民币汇率中间价对上述时间区间进行划分，分阶段的计算结果显示，储蓄率与投资率的相关系数经历了“低——高——低”三个阶段。
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1992~1996年是中国改革开放的初期，中国经济高速增长，但储蓄——投资的相关程度较高，除吸引外商直接投资和鼓励中国企业“走出去”之外，鲜有其他资本项目下的投资发生，资本项目的整体开放程度较低。1997年亚洲金融危机发生，由于前期中国资本项目的开放程度较低，因而受到的冲击相对弱于亚洲其他国家，但仍然导致了经济增长的放缓。
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1997~2004年的储蓄率与投资率的相关系数为0.95，是三个阶段中的最高值，说明在此期间中国资本项目的管制较为严重，资本项目开放程度最低。1997~2004年，美元兑人民币汇率中间价一直维持在8.28的水平，尽管当时中国政府已经建立统一的银行间外汇市场，取消官方汇率，实行“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”，但中国政府对人民币汇率的管理仍然十分严厉。
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2005~2009年的储蓄率与投资率的相关系数为0.49，显著低于前两个阶段，自2005年启动汇率制度改革后，中国开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制”，伴随着汇率制度改革，中国的资本项目开放程度亦有显著提升，人民币离岸市场、跨境贸易人民币结算等业务相继开展，人民币的国际化进程加速。