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图17 1914-1933年美国国际资本流动净额和单边转移支付占国民收入的比重及购买力平价
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注：以日历年显示。资本流入减单边转移支付用虚线描出，表示正值。黄金流出用虚线描出，表示正值。
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资料来源：表A-4。
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图17作为图9的1914年后的一个延续，清晰地表明战时的相对价格水平没有大幅偏离资本和黄金的流动。美国资本输出和黄金流入的绝对数量之和远远大于1860年以来的任何一年。相对于国民收入，战时大多数时间内资本和黄金流动是1873年以来任何一年的2倍之多。并且正如所预料的，根据汇率变化调整后的美国对英国的价格指数比率，在整个战争期间比自内战以来的任何一年都要低（对比图7和图9可知）。此外，资本流动和价格比率呈现出了相似的变化模式。
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在当时的汇率下，即使英、法没有实施汇率管制，大量从美国输出并主要流入英国和法国的资本，也会使英、法两国维持相对于美国及自身历史水平来说较高的国内价格。从另一个角度来看，如果没有实施管制并且考虑到国内的价格变动，资本输出将会使本国货币的美元价格高于之前其与美国的购买力平价决定的汇率水平。如果没有美国的资本输出以及向美国运送黄金的综合作用，仅凭汇率管制能否使英国和法国的进口减少到足以使国内价格和本币的美元价格保持在当时的水平，这一点仍是未知的。国内价格和本币的美元价格两者之一可能不得不降低。
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基于之前经验的计算表明，在不考虑汇率管制影响的情况下，资本和黄金的流动足以解释英、法两国较高的国内价格（或者，从另一个角度说，可以说明汇率较战前水平没有大幅下降的原因）。[21]这个估算并不足以证明汇率管制对此并无任何作用，但至少说明它们的存在并没有使得价格与资本流动间的关系与之前经验相比有显著的差异。
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尽管货币存量在1914年至1920年间持续增长，然而增长的因素却不尽相同，具体可分为3个阶段：（1）1917年4月6日美国参战前；（2）在美国积极参战期间，政府支出远远超过税收时；（3）在接下来发生的价格暴涨期间，政府收入等于或超过支出时。
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图18概括了货币存量变化的主要因素，表10概括了它们在上述3个阶段的作用。
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5.2.1 美国中立阶段
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第一阶段的起点和终点都极其鲜明。它始于战争在欧洲战场的爆发，终于1917年4月6日美国向德国宣战。我们采用1914年6月和1917年3月的统计数据来分别考察该阶段开始和结束时的情况。在不到3年的时间内，货币存量上升了46%，批发物价指数上升了65%，实际收入和货币流通速度也上升了。在接下来的3年多时间内，价格在1920年5月达到顶峰（这一阶段没有在表10中被单独列示），货币存量进一步上升了49%，批发物价指数也上升了55%，实际收入和货币流通速度的变化较小。因此，美国参战的时点不仅大致处于战争爆发和战后价格达到峰值时的中点，也大致处于货币扩张阶段的中点以及价格上升阶段的中点之后。
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图18 1914-1921年的货币存量及其直接决定因素
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注：阴影部分代表经济紧缩期，非阴影部分代表经济扩张期。
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资料来源：表A-1列（8）和表B-3。
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在中立期，货币存量变化的计算异常简单：90%的总量增长归因于高能货币的增长；其余10%归因于两个存款比率的适度增长，而高能货币的变化中又有87%是由于黄金存量的增加引发的（见表10）。因此，这完全是一次由黄金引发的通货膨胀。
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表10 3个阶段的价格和货币存量的变动，以及引起货币存量变动的因素，1914年6月-1920年5月
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资料来源，按行
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第1行：Histo rica lS tatis tics，1949，P.344.
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第2行：表A-1。
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第3行：表B-3。
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