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1703715993 “宽货币”的内部终结条件难以产生,未来的终结就只可能看外部条件的变化了。
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1703715995 未来外部世界存在两种可能。
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1703715997 一种可能是因当下的全球汇率战升级而失控,储备货币国家以货币贬值的方式为过度的负债埋单而最终导致货币危机。我们将会看到由于美元贬值所掀起的货币狂潮和世界性的严重通胀,而后,美国会大幅加息以抑制恶性通胀的到来(主要是油价的失控)。
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1703715999 另一种是好的设想。一旦美国的经济再平衡初显曙光,工业再造的战略布局完成,美国的全球领导型经济重新恢复其“重构、创新和再投资”的体制活力,美元就将进入一个持续上涨的阶段。
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1703716001 这两种可能性在短期内都还难以看到端倪。
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1703716003 但只要其中一种可能性到来,中国的泡沫就到了头,届时政府即便想稳也稳不住了。到那时,中国经济遭遇“硬着陆”将难以避免。
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1703716005 因此,中国唯有抱定闯关的决心,加快自身经济增长模式的调整。若以“鸵鸟”政策来维持,中国的宏观稳定将悬系于外部货币条件的变化,这始终是极其危险的。
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1703716007 当下“紧信贷”的宏观调控只是不敢全局紧缩的无奈选择。
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1703716009 既然不敢主动启动“宽货币”的终结条件,就只能通过数量管制和微观(行政)手段来应对宏观问题。
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1703716011 中国经过两年的信贷高速扩张,未来必然会进入一个清理扩张后遗留风险的时期,包括房地产、政府平台贷款和过剩产能等等。信贷增速也会从2009年的33%的高峰逐级压缩至20%以下。中国银监会用资本充足率、动态拨备率、杠杆率和流动性比率四大监管指标织成了一张监管的高压网,剑指国内商业银行粗放式管理模式存在的诸多风险隐患。毋庸置疑,在未来一段时间内,一定是谁扩张,谁难受。
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1703716013 放任“宽货币”,怕刺破泡沫,而通过微观管理(行政手段)处理宏观问题,控制信贷增长而放任资金成本过低,终究不是办法。经济有其自身的规则。
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1703716015 行政手段或能在短期内抑制资产价格,但经济中货币的整体水位还在快速上升,随着货币从楼市中溢出,必将推高物价通胀压力,整体负利率的加深也将导致资产价格的上涨。市场反过来会迫使我们改变长期以来所习惯的市盈率(租金回报率、内部隐含收益率等等),人们的风险承受能力也会被负利率所催升。资产价格的泡沫本质上是人的动物性宣泄。这是金融经济学中资产定价的最基本的道理。股市、楼市会不会降,会降多少,最终还要取决于整体的负利率水平变化。
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1703716017 尽管中国人民银行启动了34个月以来的首次加息,但价格工具的效果需要经过一个传导的过程,关键在于要使得被调控者相信调控者坚决抑制通货膨胀和资产泡沫的意图和决心,然后作出相应的自觉调整,从而使得经济指标达到政策目标。否则,价格工具的效果将难以显现。
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1703716019 政府是否已经抱定了刺破泡沫、经济主动减速的决心?市场是否相信很重要。政府犹豫的时间实在是太长了,全局性紧缩政策的掣肘实在太多,出其不意的一次利息调整恐怕很难使市场相信。
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1703716021 “宽货币和紧信贷”的搭配使得资产泡沫失去了未来“软着陆”的前景,通胀也会越来越严重。在“宽货币”终结的外部条件出现前,“中国式通胀”将不可避免地演变成一种长期压力。
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1703716023 (2010年10月18日)
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1703716028 大通胀与再平衡:“后危机时代”的抉择 [:1703714189]
1703716029 大通胀与再平衡:“后危机时代”的抉择 中国货币扩张的退出
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1703716031 2010年1月,中国人民银行超预期地提升了存款准备金率0.5个点,这被认为是中国货币紧缩的信号。而事实上,中国的货币紧缩从2009年第三季度就开始了。银行拨备的提高、过剩产业的贷款和股市融资被叫停、房地产政策调控的启动等显示,中国式的退出是“薄雾潜行”。
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1703716033 为什么要退呢?
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1703716035 从外部看,美欧的退出可谓遥遥无期。尽管从2009年下半年开始,美联储和欧洲央行的官员们就不断出来喊话,但这无非是临时性地平缓市场高涨的通胀情绪。
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1703716037 关于美元的弱势,此处不再重复。市场看问题其实很直接,就看美国国债孳息的收益率。面对美国长期国债收益率激升,美联储怎么可能轻易放弃对长期证券的收购呢?很多分析师喜欢看美联储的资产负债表规模,没错,美联储是在缩表,但关键要看其长期资产什么时候开始出售,这才是实质性的退出信号。
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1703716039 现在“两房”95%的资金供给全靠美联储,美联储如何能退呢?
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1703716041 长期债券的利率高企,刚有起色的美国成屋销售又要转跌,违约率还要攀升,投资和消费的转弱将导致美国经济比预期更快时间和更大幅度地二次探底。
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