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图7-2-2 2003—2016年Chipotle的营业收入及增长率
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资料来源：Capital IQ。
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同店增长和外延增长
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从门店数量看，Chipotle外延增长率自2005年以来逐年递减，门店数扩张到500家以后，外延增长率保持在约20%，门店数突破1 000家以后，外延增长率降至约13%。再看门店的表现，总体来说，Chipotle同店增长乏力，自2015年以来同店增长主要徘徊在5%～10%。虽然Chipotle在2004年通过提高菜品价格使同店增长率创下了2005年以来的新高，但是这一战略并不具备可持续性。再加上Chipotle单店提客空间并不大，长远来看，Chipotle未来主营业务增长驱动力依然是外延增长（见图7-2-3）。
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图7-2-3 2005—2016年Chipotle的同店增长率和外延增长率
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资料来源：Chipotle公司年报。
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盈利分析
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Chipotle发展到500家门店后开始进入分水岭。公司的费用开支分为门店和总部两部分，总部的费用主要包括总部管理团队费用和供应链开支两大类。虽然Chipotle在前期实现了门店的盈利，但是由于总部费用占比很高，前期公司业绩实际上处于整体亏损状态。随着门店数和销售规模的扩大，Chipotle经营杠杆不断提高，在门店数扩张至500家后，费用率开始趋于平稳，净利率开始稳中有升（见图7-2-4、图7-2-5）。2016年由于上年食物中毒等一系列事件的影响，多项指标出现了大幅下跌，其中包括毛利率与净利率，相信未来这些数字会在风波平静之后回归至正常水平。
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图7-2-4 门店数和毛利率、净利率的关系
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图7-2-5 门店数和费用率的关系
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资料来源：弘章资本研究整理。
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为了对Chipotle的盈利能力有更深入的认识，我们将Chipotle与帕纳拉面包公司（Panera Bread）和麦当劳的营业收入增长率、EBITDA利润率、费用率、运营效率、回报率等进行了比较。之所以选择这两家公司作为比较对象，是因为帕纳拉主打健康有机的理念，是美国最大的面包咖啡连锁餐厅，而麦当劳是美国快餐行业的标杆。这两家餐饮连锁店都是Chipotle的强大竞争对手，一个在同一细分行业，另一个则为跨行业。
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营业收入增长率：三家公司的主营业务增长率自2003年到2016年年底均呈现下降的趋势，其中Chipotle的营业收入增长水平处于领先，比帕纳拉平均高出约3%～5%，比麦当劳平均高出约20%（见图7-2-6）。随着经济的发展、人口结构的变化以及消费者偏好的改变，人们更倾向于健康、多元化、个性化的消费。以麦当劳为代表的传统快餐行业开始逐渐走向衰落，健康的快休闲餐取代传统快餐将成为未来发展的趋势。
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图7-2-6 2003—2016年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的营业收入增长率对比
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资料来源：Capital IQ。
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费用率：2011年Chipotle的食品、酒水、包装费用占比约为32.5%，比麦当劳平均高出约8%，比帕纳拉平均高出约28%，这是由于麦当劳和帕纳拉主要采用加盟的运营模式，而Chipotle则采用全自营模式。在劳动力成本占比方面，麦当劳总体水平稳定，约为17%，帕纳拉在劳动力成本占比上自2003年以来呈持续上升走势，Chipotle则呈持续下降的走势，2007年Chipotle曾一度领先帕纳拉（见图7-2-7）。
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图7-2-7 2003—2015年Chipotle、帕纳拉、麦当劳的费用占比对比
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资料来源：Capital IQ。