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货币政策“回归常态”，体现在M2将会是怎样的增长目标？2010年3月5日《政府工作报告》提出，2010年我国广义货币M2增长目标为17％左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。但是，实际执行的结果是，2010年全年，全部金融机构本外币各项贷款新增8.36万亿元，其中，人民币各项贷款新增7.95万亿元，M2增长19.7％。
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假如2009年、2010年所提出的M2增长17％的目标，是适当宽松货币政策的表现，那么，货币政策回归到稳健轨道上后，M2增速就必须随之下调。降到什么程度？李迅雷认为，今后10年，M2大约保持在年增长10％～12％的水平，通胀率则维持在3％～4％的水平，将是比较理想的状态。刘煜辉也认为，M2回落到12％比较合适。
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M2年增长12％，也即相当于近10年来增速最低的水平，这意味着，不仅投资增速要大幅降低，GDP增速也要相应下调。同时，它还带来了一个重大的挑战：倘若未来10年，不，仅仅是未来5年，M2年均增幅迅速下滑到12％的水平，是否会带来资产价格，尤其是房地产价格泡沫的破裂？
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货币宽松转为货币紧缩而导致房地产泡沫破灭的例子，人们总会想到日本。1985年9月日本签订广场协议，日元急剧升值，日本央行从1986年1月～1987年2月，先后5次将官方贴现率从5.0％下调至2.5％，并持续至1989年5月，引发了东京地价贵过美国全国地价的房地产大泡沫。而此后，日本央行采取的货币紧缩政策，一举刺破了房地产泡沫，将日本带入“失去的20年”（即“失去的10年”加“失去的10年”）。相似的例子还发生在瑞典和泰国。
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但对中国来说，所谓货币政策刺破房地产泡沫，仍然属于一个遥远、未知的设问。这个结果尚未到来之前，关于货币政策是否要主动刺破资产价格（房价）泡沫，是有争议的。前面提到过，如果听从抱极端情绪的民众建议，定当坚决刺破，但货币当局并不这样认为。
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央行副行长、国家外汇管理局局长易纲认为，央行制定货币政策要关注资产市场，但不能直接以资产价格为依据，“也不宜主动刺破资产泡沫，但在资产泡沫破灭后，中央银行应提供必要的流动性，以避免泡沫破灭后偶然恐慌和流动性不足所产生的引发资产价格下跌的恶性循环”。央行货币政策司司长张晓慧、清华大学教授宋逢明等均持相似观点。这也是国际经济学家的主流观点。（经济科学出版社2010年4月《货币政策与资产价格》）
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不过，李稻葵教授有一个观点值得关注：“在资产价格过分波动的情况下，货币政策应该起到对冲市场不理性情绪的作用。”这个观点可以运用于管理房地产价格的市场不理性情绪。近几年，尤其是2007年、2009年和2010年3月中旬～4月中旬，市场不理性情绪在房价加速上涨的过程中，起到了推波助澜的作用。我想，在这种情况下，对冲市场情绪最有力的货币政策工具就是加息。但央行货币政策并不直接以资产价格为依据，从央行2010年10月以来的最近几次加息来看，主要是管理通胀预期，而非针对资本市场和房地产市场的不理性情绪。
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值得说明的是，稳健的货币政策，不同于紧缩的货币政策。1999～2006年，我国实行的就是稳健的货币政策，经济增幅和房价涨幅均保持了较高增长。哪怕是过去20年偶然出现的货币紧缩政策，也仍然是货币超发大背景下的紧缩。
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我个人认为，M2增幅降到12％，需要3～5年的过程，不可能一步到位。从现实出发，2011年M2增幅降到15％左右是适宜的。由于此前的基数巨大，这个增幅也足以保证和支撑经济增长9％以上的货币所需。但仍有专家反对2011年M2增幅降到15％，认为16％就可以。如果此建议被接受，说明我们对紧缩货币增长的决心不够坚定。
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我在修改这个段落时的2011年2月中旬，已听到有消息透露说，央行提出的2011年M2增幅是16％。随后在3月初全国两会上的《政府工作报告》里，2011年M2增幅并不令人意外地设定为16％。而根据过往的惯例，将目标定为15％，实际执行可能会超过15％；同样，将目标定为16％，要守住16％往往很难。何不将目标设定得低一些？有关部门还是担心紧缩过速。
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在房地产界的人士看来，货币政策的一部分，也是2010年房地产调控综合手段的组成部分。我不得不提出的是，倘若包括货币政策转向、M2增速回落在内的综合调控，仍不能让房地产价格泡沫消减到合理水平，那就标志着，2010年开启的此轮房地产调控仍将不可避免地走向失败，这将是全体中国人民的悲哀，因为，我们终将为此付出更沉重的代价。
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不过，2011年1月26日国务院发出的房地产再调控通知，1月28日开始的沪渝房产税试点，以及未来5年令人惊叹的保障房建设数量，将把2011年的房地产市场带入一个完全迥异于2010年的格局。
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从沸腾到癫狂：泡沫背后的中国房地产真相 ｜第五章｜ 保障房重划中国房地产版图
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提要
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2009年开始的大规模保障房建设，是一种补课式、运动式的表现。现有保障房建设资金缺口高达数千亿元，人们有理由怀疑它的不可持续性。
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从政治的角度出发，不仅2010年，而且未来两年的保障房建设任务均可完成。
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为了如期完成2010～2012年的保障房任务，地方政府必须从土地收入中拿出30％～40％的资金来。同时，银行还应提供较大比例的贷款。
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曾几何时，国家提出要建立经济适用房为主体的住房供应体系，但无疾而终。防止保障房建设摇摆不定的最好方式，是尽快制定住房保障法。住建部说，法律的征求意见稿已起草完毕。
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倘若目前的大规模保障房建设能再持续5年，并在此基础上建立基本的住房保障制度，那么，整个房地产市场的格局将为之彻底改写。
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从沸腾到癫狂：泡沫背后的中国房地产真相 我刚参加工作的时候，看到某市的年度办实事项目，其中之一是要解决人均建筑面积3平方米以下家庭的住房问题。
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10多年后的2010年6月，住房和城乡建设部提出，2015年以前，要将人均住房建筑面积13平方米以下低收入住房困难家庭纳入住房保障范围。
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