1704114291
1704114292
（5）资产证券化对发行该产品的企业的信息披露要求较低，只需要披露这些资产和与这些资产相关的情况，而不需要披露整个公司的情况，企业的信息披露成本低。
1704114293
1704114294
（6）就产品风险而言，资产证券化产品在美国被视为仅次于美国国债的金边债券，由于经历了真实出售、破产隔离、信用增级等技术处理阶段，与原始权益人实现了风险隔离，其风险已经远远小于一般意义上的企业债券。
1704114295
1704114296
二、民企奇葩，吴中集团
1704114297
1704114298
江苏吴中集团组建于1993年，经过十多年的发展积累，从一家规模较小的校办企业成长为拥有数十亿资产、在江苏省内具有一定实力和知名度的企业集团，从以实业为主发展到已初步形成实业制造、房地产及基础设施建设、教育投资、旅游及市政公用事业、汽车销售与维修等多元产业架构，保持着良性的快速发展。1999年，集团旗下“江苏吴中”股票挂牌上市，被誉为“中国普教第一股”；2006年，“吴中受益凭证”在深交所上市，成为国内民营基础设施类资产证券化第一单。集团被列为江苏省重点培育发展企业及江苏省百强民营科技企业、中国服务企业500强（列198位）、江苏省AAA级重合同守信用企业、江苏省民营纳税大户。集团已连续8年被评为“江苏省文明单位”；连续5年被评为“苏州市纳税大户”，并连续4年进入前15名，2009年进入前9名。
1704114299
1704114300
吴中集团作为高速成长的企业集团，旗下既拥有房地产、公用事业、汽车等现金流量大、收益稳定的成熟产业，也有旅游、基础设施建设、生化高科技等高速发展、需要资金投入的朝阳行业。作为BT项目的承建方，吴中集团通过BT项目资产证券化拓宽融资渠道，提高企业抗击市场风险和理财的能力，被誉为国内资本市场的创举。
1704114301
1704114302
三、资产池抵御风险，证券化实现融资
1704114303
1704114304
2006年4月28日，吴中集团将下属的中元公司、教股公司承建的东方大道339省道昆太段复线、苏州中学园区校、越西行政副中心、大渎中学等5个BT项目的未来政府回购款约16亿元打包形成一个资产池，由中信证券负责管理，通过对该资产池进行信用增级与评级后，发起设立“吴中集团BT项目资产证券化计划”，从资本市场募集资金用于企业的后续发展。投资者获得该基础资产未来的现金流，而吴中集团作为发起人转让基础资产的未来现金流，获得对应价款。
1704114305
1704114306
江苏吴中集团BT项目回购款专项资产管理计划实施过程中主要有下列各方参与者：原始权益人——江苏吴中集团及其子公司；发起人——中信证券；信用评级机构——大公国际评级有限公司；托管行与担保行——中信银行。
1704114307
1704114308
2006年8月14日，中国证监会正式批准该计划的推广设立。2006年8月30日，“吴中受益凭证”推广工作顺利结束。
1704114309
1704114310
2006年8月31日，“江苏吴中集团BT项目回购款专项资产管理计划”正式成立，中信银行为优先级受益凭证相对应的预期支付金额及相关费用提供17.49亿元“无条件的不可撤销的连带责任保证担保”。“吴中受益凭证”每份面额为100元人民币，计价单位为每百元面值的价格，单笔成交申报最低数量为500份，且转让数量必须为10份的倍数，成交申报价格最小变动单位为0.01元人民币。受益凭证分6期：①0.34年期受益凭证简称吴中01，证券代码为119011，到期日为2007年1月12日；②1.34年期受益凭证简称吴中02，证券代码为119012，到期日为2008年1月12日；③2.34年期受益凭证简称吴中03，证券代码为119013，到期日为2009年1月14日；④3.34年期受益凭证简称吴中04，证券代码为119014，到期日为2010年1月14日；⑤4.34年期受益凭证简称吴中05，证券代码为119015，到期日为2011年1月13日；⑥5.34年期受益凭证简称吴中06，证券代码为119016，到期日为2012年1月12日。“吴中受益凭证”采用协议转让的方式进行，转让时间自上午9
:30至下午3:30，转让数量和价格由双方根据前款规定自行商定。
1704114311
1704114312
2006年9月15日，“吴中受益凭证”在深交所挂牌转让交易，成为全国第九只资产证券化产品，苏州市资产证券化第一单。经验资，实际收到的参与资金为16.58亿元，达到约定的专项计划资金规模，“吴中受益凭证”完成销售比规定提前了40天。
1704114313
1704114314
从酝酿到申报、论证、批准、上市，吴中集团BT项目的资产证券化仅花了半年时间，同时它还创下国内第一只从法律意义上实现基础资产真实销售的资产证券化产品、中信证券首个专项资产管理计划、国内第一只采用询价发行的资产证券化产品等多项第一，被誉为国内资本市场的一个创举。
1704114315
1704114316
江苏吴中集团BT项目资产支持受益证券具有很强的市场吸引力，原因在于：
1704114317
1704114318
首先，根据规定，资产证券化产品只对合格的境内机构投资者发售，个人不能认购。认购“吴中受益凭证”的主要是以7家基金公司、中石油、信托公司、财务公司等为代表的机构投资者。对投资者而言，尽管“吴中受益凭证”的收益率并不是很高，但认购者踊跃购买的首要原因是它们对苏州经济前景的看好和对苏州市各级政府良好信用度的认同。近年来，苏州经济快速增长，2005年GDP突破4000亿元，在全国大中城市中名列前茅；地方一般预算收入达316.8亿元，居江苏省第一；城市综合竞争力居全国第七。苏州经济受到全国的关注，大公国际资信评估有限公司给吴中BT项目01优先级受益凭证的信用评级为A-1；02～06优先级受益凭证的信用评级为AAA，这分别为短期和长期债务的最高信用级别。
1704114319
1704114320
其次，“吴中受益凭证”相当于准市政类公债。与一般资产证券化产品不同的是，吴中集团5只BT项目回购款的合同债务人均为地方政府。这些回购款按合同将逐年由政府财政支付。比如，总投资1.57亿元的苏州中学园区校，将分5年等额回购，资金由苏州市教育专项经费支付。苏州市政府良好的信誉和强大的财政实力降低了回购资金的风险。
1704114321
1704114322
最后，中信银行提供的17.49亿元“无条件的不可撤销的连带责任保证担保”，无疑给“吴中受益凭证”再上了一道保险。
1704114323
1704114324
四、BT回款有保障，证券化融资信誉高
1704114325
1704114326
BT即Build-Transfer（建设—转让），是指政府通过特许协议引入国外资金或民间资金进行专属于政府的基础设施建设，基础设施建设完工后，该项目设施的有关权利按协议由政府赎回。政府部门通过BT形式解决了建设资金暂时短缺的问题，加紧建设了一批急需的市政工程，承建企业通过兴建BT项目，增加了就业，促进了当地的经济发展。但是对于BT项目的承建方，在全部收回BT项目的政府回购款之前，需要垫支大量的工程款，且这些工程款的回收期长，尽管在银行等金融机构的支持下，企业能够通过项目贷款的形式获得建设资金，但是大幅增加的负债加大了企业的财务风险，降低了企业继续融资的能力，影响了企业的进一步发展。“吴中受益凭证”就是以江苏吴中东方大道工程等5个市政BT项目作为基础资产进行证券化的产品。
1704114327
1704114328
资产证券化是一种国际流行的融资方式，因其新颖的融资导向、严谨的融资结构和相对较低的融资成本，从20世纪80年代开始，已在国外广为应用，相配套的法律制度、专业机构也已十分成熟。这种当今国际市场上发展最快、最具活力的金融产品在我国尚属于一种“金融创新”，相关案例屈指可数，但发展前景不可限量。
1704114329
1704114330
吴中集团BT项目资产支持受益证券专项项目是国内首家实现基础资产真实销售和第一只采用询价发行的资产证券化产品。严格来说，吴中集团的资产证券化实际上是应收款项的转让（ABCP），就是指未来期间政府BT项目回购款收益权的转让，这和高速公路收费权、CDMA网络租赁费的资产证券化有所不同。高速公路收费权资产证券化和CDMA网络租赁费的资产证券化依托的是企业的未来现金收入和固定资产使用费，存在一定的市场风险，而BT项目资产证券化依托的是政府未来的还款计划和财政支持，后者的违约风险远远小于前者。
1704114331
1704114332
五、ABCP项目有风险，证券化融资需谨慎
1704114333
1704114334
ABCP项目是一种全新的应收账款管理方式，通过江苏吴中集团的案例我们可以看到ABCP项目给企业带来的好处。但是，引入ABCP项目是一个复杂的工程。企业在尝试开展ABCP项目之前，应对以下问题有清醒认识：
1704114335
1704114336
（一）ABCP项目的固有风险
1704114337
1704114338
作为固定收入证券的一种，ABCP证券与一般债券的风险具有相似之处，也具有违约风险、利率风险、购买力风险、变现力风险和再投资风险。但作为一种复杂的结构性融资方式，ABCP项目还有其特有的风险：
1704114339
1704114340
1.定价风险
[
上一页 ]
[ :1.704114291e+09 ]
[
下一页 ]