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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155624]
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估值的艺术：110个解读案例 7.1 市盈率
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市盈率表现公司（相对于其利润的）当期市场估值。例如市盈率为10意味着公司的当期定价是其过去年份（历史市盈率）或未来年份（预测市盈率）净利润的10倍。如果一家公司被整体收购，那么，市盈率则说明，需要多少年这笔投资才能收回或摊销完（在利润额不变的情况下）。
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由于股市总是离不开企业未来发展的预期，所以，在计算这个比率时，应该根据能够预期的精确程度，采用下一财年的每股预期利润。但这个预期值应该是经过全面分析的结果，否则，应该使用当期数据，如最近财年的利润值，或不足一年的，则应采用过去四个季度的利润值。
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例7-1 市盈率的计算
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在财报里，Z公司给出的净利润是2.5亿美元（扣除少数股东权益的数），完全稀释的股份数量为1亿股，而且，已知的当期股价是40美元。用净利润除以发行在外的股份数，可计算出每股利润。
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用每股利润除以当期股价，得到的市盈率是16（＄40/＄2.5）。如果预期利润的增幅是20%，每股利润增加到3美元，该股的市盈率就会从16降到13.3。
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一般而言，市盈率低意味着估值便宜，相反，市盈率高说明估值高。决定市盈率的一个重要因素是公司的增长活力。如果A公司的净利润年度增幅是20%，而B公司的年增幅只有10%，那么，投资A公司的回收速度要相应地快一些。因此，A公司就应该以更高的估值，获得一个交易溢价。
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从当期的利润角度看，高增长公司的股票今天看起来贵，但它的合理性蕴于其未来有保障的利润增长潜力。相反，基于当期利润，一家增长缓慢的公司估值会比较便宜，但其未来的潜在增长会很低。所以，对于增长缓慢的企业来说，其股票会有一个较高的初始收益率或成本收益率，而增长型企业则相反，其股票通常表现的当期收益率较低，但会在未来一段时期的利润预期增长中获得补偿。
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一只股票的初始收益率就是市盈率的倒数，它给出的是第一年的投资收益率。
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如果一只股票的当期交易价是20美元，公布的每股利润是1美元，结果是20倍的市盈率，而相应的初始收益率是5%。这清楚地表明：如果股价是20美元且每股利润是1美元，那么，相应的投资收益率就是5%。
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为了清楚哪种初始收益率和市盈率有企业共性，这里可采用代表性广泛的股票指数——它们反映的是整个市场的收益情况。本书采用标普500成分股指数作为参照样本（它涵盖了美国500家最大的上市公司）。自该指数推出以来，它的市盈率平均数是16.4，对应的初始收益率是6%。实际上，它暗含了一个探索性的定律：从长期来看，16倍左右的市盈率足以支撑年收益率6%~7%的股票。
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在评估一只股票是高估或低估时，应该把这种市盈率数值视为第一个衡量指标。在没有进一步细究单个公司的细节之前，应该把市盈率个位数范围的估值视作买入级（有吸引力的），而超过20的数值则意味着高估。不过，在特定情况下，20倍的市盈率也有可能是便宜的，特别是对可持续增长的股票——当然，前提是它们必须表现出相应的增长率。
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除了利润增长外，还有一些因素对市盈率有间接的影响。下面仅列了其中的部分：
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·市场地位
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·财务稳定
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·风险
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·管理
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·利润质量
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市场地位
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对于市场地位强的公司，它创造的利润不仅更稳定，而且更好评估。股票市场应该以更高的估值（溢价）认可这一点。另外，具有独特卖点的公司受市场下行的影响较小，因为这种卖点强化了公司的定价权。一般而言，市场份额大通常对公司估值都有正面影响。
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