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表7-13是英国罗托克公司(Rotork)的利润表(2009年12月31日)
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在其利润表上,罗托克公司并没有明确地标明自己的折旧费用。在这种情形下,计算息税折旧摊销前利润就得以经营利润(EBIT)为基础,加上折旧和摊销费用。折旧和摊销是非现支出,集团现金流量表公布的这个金额是35.49亿英镑,加上无形资产摊销的金额11.53亿英镑。考虑到这些后,息税折旧摊销前利润的计算如下:
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息税折旧摊销前利润=息税前利润+折旧和摊销
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=£91537m+£4702m
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=£96239m
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表7-13 罗托克公司:简化利润表
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原文为“$m”,疑为有误,应为“£000”。——译者注
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资料来源:罗托克公司(2009)《英国公认会计准则》。
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为了确定基于上述结果的企业价值/息税折旧摊销前利润,下一步是计算企业价值,即股东权益和金融负债的市场价值减去现金及现金等价物。在资产负债表日,罗托克公司公布的现金及现金等价物为7860万英镑,但仅有20万英镑的金融负债。所以,它现金的净头寸是7840万英镑。
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它的市价总值是15亿英镑。结果,该企业的价值是14.21亿英镑,而且,按照逻辑,整个企业的潜在买家需要花15亿英镑,购买所有发行在外的股票,并能很快分掉7840万英镑——这是支付完20万英镑负债后,所剩的现金及现金等价物。就这个比率而言,企业价值/息税折旧摊销前利润的计算如下:
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2010年年底,罗托克公司的交易价是一个14.8的企业价值/息税折旧摊销前利润——可认为是一个相对较贵的水平。2010年,在所有的上市公司里,仅有16%公布的企业价值/息税折旧摊销前利润比率在这个数值之上。不过,要想支撑这么一个高位的估值,企业的息税折旧摊销前利润率不能低于27.2%,还要外加一些优异的财务比率。在这个例子里,高估值的支撑点应该是这家企业的高品质。
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要想对这个倍数进行精确的解读,就必须采用同行的历史数值及其估值。
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除了估值的目的外,息税折旧摊销前利润对公司的债权人也有重要的意义,因为它含有用于利息支付的部分利润。对于背负重债企业的估值,通常使用企业价值/息税折旧摊销前利润比率,因为它的分子和分母都反映了负债情况。
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如果一家企业能用其未来的自由现金流削减债务,那么,你就可以有如下推理:由于不断减少的利息支付,它的利润在未来会有不成比例的大幅增长。在这个情形下,采用企业价值/息税折旧摊销前利润,对企业利润发展态势进行模拟,可以说明这只股票的潜力。
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然而,这个比率也有它的劣势:税收和必要的投资被忽略了。同时,还有一点很重要:在经营利润加上折旧和摊销后,采用企业价值/息税折旧摊销前利润,仅能在同行业内进行比较。对于比较不同行业的企业,更适合的比率是企业价值/息税前利润(将在下一节介绍)。
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企业价值/息税折旧摊销前利润分布:标普500成分股
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图7-7展示了标普500成分股公司的企业价值/息税折旧摊销前利润分布。
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图7-7 标普500成分股:企业价值/息税折旧摊销前利润比率分布
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企业价值/息税折旧摊销前利润的比率中值是11.1。企业价值估值是息税折旧摊销前利润18倍以上的公司,通常都是有着特别的商业模式或很高的增长率。
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例7-13 企业价值/息税折旧摊销前利润估值法:劲量公司
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劲量公司给出了结束于2012年9月底的财年的财务数据,如表7-14所示。
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