1704159319
估值的艺术：110个解读案例 [:1704155629]
1704159320
估值的艺术：110个解读案例 7.6 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）
1704159321
1704159322
1704159323
1704159324
1704159325
息税折旧摊销前利润表述的是调整过折旧和摊销（非现金费用）的经营利润。息税折旧摊销前利润大体上相当于总现金流量。它衡量的收益金额是所有资金提供方都可享受的——既可用于投资折旧摊销，也可用来支付利息。企业价值/息税折旧摊销前利润比率，几乎就是表述企业的总价值与资金提供方所得收入之比。
1704159326
1704159327
这个比率特别适用于比较业内的企业。跨行业比较要困难得多，因为固定资产的投资习性会带来差异——这会直接影响折旧和摊销支出。高增长公司或资本密集公司的折旧较多，而轻资产行业企业的流动资产相对总资产占比较大（如批发或互联网公司）——它们通常报告的折旧额较少。这些不仅对息税折旧摊销前利润有影响，而且，会影响最终的估值结果。
1704159328
1704159329
息税折旧摊销前利润可以从利润表得到，只需要把经营利润（EBIT）与折旧支出相加就行。在某些情形下，折旧支出没有明确列示于利润表。为了获得折旧数据，你得到现金流量表里找。
1704159330
1704159331
例7-12 企业价值/息税折旧摊销前利润：罗托克
1704159332
1704159333
表7-13是英国罗托克公司（Rotork）的利润表（2009年12月31日）
1704159334
1704159335
在其利润表上，罗托克公司并没有明确地标明自己的折旧费用。在这种情形下，计算息税折旧摊销前利润就得以经营利润（EBIT）为基础，加上折旧和摊销费用。折旧和摊销是非现支出，集团现金流量表公布的这个金额是35.49亿英镑，加上无形资产摊销的金额11.53亿英镑。考虑到这些后，息税折旧摊销前利润的计算如下：
1704159336
1704159337
息税折旧摊销前利润=息税前利润+折旧和摊销
1704159338
1704159339
=￡91537m+￡4702m
1704159340
1704159341
=￡96239m
1704159342
1704159343
表7-13 罗托克公司：简化利润表
1704159344
1704159345
1704159346
1704159347
1704159348
原文为“＄m”，疑为有误，应为“￡000”。——译者注
1704159349
1704159350
资料来源：罗托克公司（2009）《英国公认会计准则》。
1704159351
1704159352
为了确定基于上述结果的企业价值/息税折旧摊销前利润，下一步是计算企业价值，即股东权益和金融负债的市场价值减去现金及现金等价物。在资产负债表日，罗托克公司公布的现金及现金等价物为7860万英镑，但仅有20万英镑的金融负债。所以，它现金的净头寸是7840万英镑。
1704159353
1704159354
它的市价总值是15亿英镑。结果，该企业的价值是14.21亿英镑，而且，按照逻辑，整个企业的潜在买家需要花15亿英镑，购买所有发行在外的股票，并能很快分掉7840万英镑——这是支付完20万英镑负债后，所剩的现金及现金等价物。就这个比率而言，企业价值/息税折旧摊销前利润的计算如下：
1704159355
1704159356
1704159357
1704159358
1704159359
2010年年底，罗托克公司的交易价是一个14.8的企业价值/息税折旧摊销前利润——可认为是一个相对较贵的水平。2010年，在所有的上市公司里，仅有16%公布的企业价值/息税折旧摊销前利润比率在这个数值之上。不过，要想支撑这么一个高位的估值，企业的息税折旧摊销前利润率不能低于27.2%，还要外加一些优异的财务比率。在这个例子里，高估值的支撑点应该是这家企业的高品质。
1704159360
1704159361
要想对这个倍数进行精确的解读，就必须采用同行的历史数值及其估值。
1704159362
1704159363
除了估值的目的外，息税折旧摊销前利润对公司的债权人也有重要的意义，因为它含有用于利息支付的部分利润。对于背负重债企业的估值，通常使用企业价值/息税折旧摊销前利润比率，因为它的分子和分母都反映了负债情况。
1704159364
1704159365
如果一家企业能用其未来的自由现金流削减债务，那么，你就可以有如下推理：由于不断减少的利息支付，它的利润在未来会有不成比例的大幅增长。在这个情形下，采用企业价值/息税折旧摊销前利润，对企业利润发展态势进行模拟，可以说明这只股票的潜力。
1704159366
1704159367
然而，这个比率也有它的劣势：税收和必要的投资被忽略了。同时，还有一点很重要：在经营利润加上折旧和摊销后，采用企业价值/息税折旧摊销前利润，仅能在同行业内进行比较。对于比较不同行业的企业，更适合的比率是企业价值/息税前利润（将在下一节介绍）。
1704159368