1704161133
1704161134
企业价值/销售额比率非周期性消费品企业 =12.4×息税折旧摊销前利润率+0.01
1704161135
1704161136
基于这个方法,息税折旧摊销前利润率为15%的周期性消费品公司应该匹配1.6倍的企业价值/销售额比率,而非周期性消费品公司的公允估值会是在1.87倍总销售额的企业价值。这个16.9%溢价的意义在于:非周期性企业会更稳定,因此,利润率的价值更高。
1704161137
1704161138
下述案例旨在例解这个探索性的估值方法,采用的两个例子都是非周期性公司:宝洁和高露洁。
1704161139
1704161140
例8-22 公允企业价值/销售额比率:宝洁vs.高露洁
1704161141
1704161142
基于表8-32所列数字,宝洁取得了20.7%的息税折旧摊销前利润率,而高露洁的相关利润率却是25.2%。可以按照这个探索性方法,把这些数据转化为下述的公允企业价值/销售额的估值:
1704161143
1704161144
企业价值/销售额宝洁 =12.4×20.7%+0.01=2.58
1704161145
1704161146
企业价值/销售额高露洁 =12.4×25.2%+0.01=3.13
1704161147
1704161148
表8-32 宝洁vs.高露洁:比较 (单位:百万美元)
1704161149
1704161150
1704161151
1704161152
1704161153
资料来源:年报(2012)。
1704161154
1704161155
现在,可以通过计算公允企业价值总值求取每股公允价值——减去净负债,用所得的权益价值除以完全稀释的发行在外股票数。就宝洁的情况而言,这些步骤如下:
1704161156
1704161157
公允企业价值=销售额×公允倍数=$84167m×2.58=$217111m
1704161158
1704161159
公允权益价值=公允企业价值-净负债
1704161160
1704161161
=$217150m-$31543+$5947m
1704161162
1704161163
=$191554m
1704161164
1704161165
1704161166
1704161167
1704161168
就高露洁的情况而言,求得的每股公允价值是51.17美元。在各自资产负债表的终止日,宝洁的价格在每股78美元上下,而高露洁的交易价则是53美元。上述分析似乎在建议我们去深究宝洁,因为它的股票可能被潜在地高估了。不过,鉴于宝洁的优秀产品和品牌组合,更高的估值有其合理性。另一个需要深究的因素是上升的销售额/息税折旧摊销前利润率预期,是否能够证实宝洁股票交易溢价(见图8-7)的合理性。
1704161169
1704161170
1704161171
1704161172
1704161173
图8-7 标普500成分股:息税折旧摊销前利润率vs.企业价值/销售额比率——周期性消费品公司和非周期性消费品公司
1704161174
1704161175
1704161176
1704161177
1704161178
图8-7 (续)
1704161179
1704161180
1704161181
1704161182
[
上一页 ]
[ :1.704161133e+09 ]
[
下一页 ]