1704166976
1704166977
解答
1704166978
1704166979
包含实物期权的项目净现值为：
1704166980
1704166981
项目NPV=NPV（根据折现现金流计算）-期权成本+期权价值
1704166982
1704166983
＝-40-30+120＝50（万美元）
1704166984
1704166985
如果没有这部分由期权带来的灵活措施，这个厂房将会亏损。允许采用廉价能源的实物期权能够使投资产生正的净现值。
1704166986
1704166987
两种最优价值的期权是在期初投资之后的某个时点上能够放弃或扩张投资的期权。例2-11中就是一个放弃期权。
1704166988
1704166989
例2-11 放弃期权
1704166990
1704166991
Nyberg Systems正在考虑一个具有如下特征的投资项目：
1704166992
1704166993
·期初投资是200000欧元。
1704166994
1704166995
·项目期限为4年。
1704166996
1704166997
·在这4年，税后的年度运营现金流有50%的可能性是40000欧元，有50%的可能性是80000欧元。
1704166998
1704166999
·项目期末的残值为零。
1704167000
1704167001
·必要收益率为10%。
1704167002
1704167003
·一年后，公司可以根据第1年的现金流，有权选择放弃期权并获得150000美元的残值。
1704167004
1704167005
1.计算假设没有放弃权的项目NPV。
1704167006
1704167007
2.最优放弃期权的策略是什么？计算公司使用策略的项目NPV？
1704167008
1704167009
解答
1704167010
1704167011
1.预期年度的税后运营现金流为0.50×40000+0.50×80000=60000欧元。在现金流折现率为10%的情况下NPV为：
1704167012
1704167013
1704167014
1704167015
1704167016
显然，应该拒绝负NPV的项目。
1704167017
1704167018
2.最优的放弃策略是指，一年后可放弃的项目所产生的后续现金流价值少于放弃价值。如果在第1年年末，发生了现金流减少，公司放弃了随后三年，每年40000欧元的现金流，但可获得150000欧元。按年度折现率10%计算，每年40000欧元的现值为99474欧元。那公司就应该放弃。另一种情况是每年80000欧元的现金流现值为198948欧元，此时就不应该放弃项目。因此，在第1年后，如果现金流减少就应该执行放弃期权，如果现金流增加就不必执行。
1704167019
1704167020
如果之后产生的是高现金流，公司不应放弃，此时的NPV为：
1704167021
1704167022
1704167023
1704167024
1704167025
如果现金流减少时执行了放弃期权，公司能获得第1年的现金流和放弃价值，随后也就没有了现金流收入。此时，项目的NPV为：