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1704168361 公司金融:实用方法(原书第2版) [:1704164277]
1704168362 公司金融:实用方法(原书第2版) 3.3.2 优先股成本
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1704168364 优先股成本是公司在发行优先股时,承诺支付给优先股股东相应股利的成本。如果是非转换、非回购优先股,股利支付比率是固定的,并且没有到期日(固定利率永续优先股),我们可以用以下的公式来衡量优先股价值:
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1704168366 Pp=Dp/rp
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1704168368 其中,Pp为当前每股优先股的价格,Dp为每股优先股股利,rp为优先股成本。
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1704168370 我们将上述等式进行变换,得到优先股成本的计算公式:
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1704168372 rp=Dp/Pp(3-3)
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1704168374 因此,优先股成本是每股优先股股利除以当前的每股优先股价格。与债务的利息不同,优先股股利是不可扣税的,因此,无须对税的成本进行调整。[1]
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1704168376 有一些因素会影响优先股的收益率及成本,如回购权、累积股利、参与分红股利、可调整利率股利或可转换性(转换为普通股)。当我们用公司优先股的当期收益率来估计收益率时,必须考虑到上述因素。比如,虽然公司发行在外的优先股有可回购、可转换的性质,但同时预期公司将来只会发行非回购、非转换优先股,我们就要用可比公司的非回购、非转换优先股的收益率作为优先股的成本,或者用其他方法来估计优先股股利,[2]不过这些内容超出本章讨论范围。
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1704168378 例3-5 计算优先股成本
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1704168380 Alcoa公司有一组3.75美元累积优先股,流通数量为546024股。[3]如果股价为72美元,Alcoa公司的优先股成本是多少?
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1704168382 解答
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1704168384 Alcoa公司的优先股成本=3.75/72.00=5.21%
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1704168386 例3-6 选择优先股成本的最佳估计
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1704168388 Wim Vanistendael是荷兰主要花卉生产商及经销商De Gouden Tulip公司的财务总监。公司CEO要求他计算优先股成本,他获得了如下信息:
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1704168390 ·优先股的发行价格为3500000欧元,优先股股利为5%。
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1704168392 ·如果公司今天发行新的优先股,息票率为6.5%。
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1704168394 ·公司的边际税率为30.5%。
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1704168396 De Gouden Tulip公司的优先股成本是多少?
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1704168398 解答
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1704168400 如果De Gouden Tulip公司今天发行新的优先股,息票率接近6.5%,在估计真实的优先股成本时,当前期限(current terms)的息票率就优于过去的期限的息票率。因此,De Gouden Tulip公司的优先股成本为6.5%。由于优先股股利没有税盾作用,无须对边际税率作出调整。
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1704168402 [1] 不要与扣减收到股利混淆,扣减收到股利减少了公司间优先股股利的有效税率。
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1704168404 [2] 一种估计收益率的方法涉及了估计期权调整利差(OAS)。有关OAS的详细内容,参见Fabozzi(2004).
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1704168406 [3] Alcoa Annual Report 2004,footnote R,p.56.
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