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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164293]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 4.3.3 经营杠杆
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固定成本占总成本的比重越大，当公司的销量发生改变时，就越难以调整它的经营成本。固定成本和变可成本的占比很大程度上取决于公司的业务类型。但是，即使是相同的业务类型，固定成本和可变成本的占比也会有不同程度的差异。我们把由于可变成本和固定成本的占比不同而导致的风险称作经营风险。固定成本相对于可变成本占比越高，经营风险就越高。
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下面我们来看一下，经营风险如何影响现金流的变动。在微观经济学中有一个概念叫作弹性，它是衡量当一个变量发生一定比例的变化时，另一个变量的变化程度。我们可以用这个概念来衡量公司息税前利润的变动对销售量发生变动的敏感程度。我们会计算出息税前利润的弹性，也就是我们平时所常指的经营杠杆系数（DOL），经营杠杆系数是用来衡量我们前面所定义的经营风险的量化指标。
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经营杠杆系数是指当公司销量发生一定比例变化时，公司息税前利润的变动情况。出于简化的目的，我们假设公司能在同一会计期间把其当期生产的产品全部卖完，那么：
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经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产品销量变动率（4-1）
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例如，如果经营杠杆系数为2.0，公司销量增长5%时，那么公司的息税前利润的预期增长幅度就为2.0×5%=10%。正如我们会在稍后解释的图4-3中所阐述的关系一样，公司的经营杠杆系数的高低取决于公司的销量水平。
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再回到Impulse Robotics公司例子，如果产品的单价为10美元。单价的变动范围为2美元，固定经营成本费用为50万美元。如果Impulse Robotics公司的销量从10万单位变至11万单位（10%的销量增长），息税前利润从30万美元增长到了38万美元，见表4-3。[1]
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表4-3 Impulse Robotics公司的经营杠杆
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销量增长了10%，息税前利润增长了26.67%，那如果销量下降了10%，即从10万单位降到9万单位时情况会怎么样呢？息税前利润变成了22万美元，也下跌了26.67%。
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这里我们所看到的是：当销量变动1%时，息税前利润朝着同一方向变动了2.67%，即如果销量增长10%，息税前利润将会增长26.7%，如果销量下降20%，那么息税前利润将会下跌53.3%。
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我们可以将经营杠杆系数表示成如式（4-1）所示的由产品单价、单位变动成本、销量和固定成本组成的公式：
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息税前利润=产品单价×销量-单位可变成本×销量-固定成本
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或
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单位边际收益是指每销售出一件产品，其为覆盖公司固定成本所贡献的金额，也就是说，它是单位售价和单位可变成本的差额。这个差额再乘以总产品销量，就可以得出边际收益，边际收益也等于收入减去可变成本。
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那么当销量变化时，息税前利润将会如何变化呢？固定成本是不会变化的，那么边际收益的变化会带动息税前利润的变化。那么每一单位的销量变化时，息税前利润的变动百分比的公式就可以简化为：
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其中，Q，产品的销量；P，单位售价；V，单位可变成本；F，固定经营成本；P-V，单位边际收益；Q（P-V），边际收益。
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我们再对Impulse Robotic公司运用式（4-2）可以计算出，当销量为10万时经营杠杆系数：
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2.67的经营杠杆系数表示，销量变动1%时，息税前利润能够变动1%×2.67=2.67%。如果经营杠杆系数为5则表示，1%的销量变动会导致5%的息税前利润的变化，依此类推。
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为什么我们要区分在某一特定销量水平下的经营杠杆系数呢（这个例子中是10万单位的销量）？因为DOL在不同的销量水平下其数值是不同的，例如，如果我们在20万单位的销量水平下的经营杠杆系数为：