1704172035
因此，即使收益从1美元到1.5美元增加了50%，股利也只是从0.4美元到0.45美元增加了13%。
1704172036
1704172037
通过使用这个模型，我们注意到，在接下来的年份里收益突然从1.5美元下降到1美元，股利可能也会增加到每股0.05美元，正如新股利0.5美元所表示的一样，公司还是会朝着50%的目标股利支付率移动。即使收益进一步下跌，甚至是损失，相比于削减或者取消股利发放（除非降低可持续收益或者目标收益率），公司更可能选择维持现有股利，直到未来收益增长到可以调整为增长股利为止。
1704172038
1704172039
例7-9 通过目标股利支付率调整模型决定股利
1704172040
1704172041
去年Luna公司每股收益为2美元，常规的股利支付为0.4美元。而今年，公司预期每股收益为2.8美元。目标股利支付率为30%，5年的调整时间。计算今年的预期股利。
1704172042
1704172043
解答
1704172044
1704172045
预期股利=去年股利+（预期收益增加值×目标股利支付率×调整因子）
1704172046
1704172047
=0.4+［（2.8-2）×0.3×（1/5）］
1704172048
1704172049
=0.45（美元）
1704172050
1704172051
因此，尽管预期收益增长40%，股利增长只是12.5%。
1704172052
1704172053
7.4.1.2 固定股利支付率
1704172054
1704172055
在这种类型的政策中，股利支付率由公司现有收益决定。在这样类型的政策下，股利随着短期收益波动。固定股利支付率在实践中不常用。例7-10说明了这一政策。
1704172056
1704172057
例7-10 Cal-Maine食品公司从固定股利政策转变为固定股利支付率政策
1704172058
1704172059
Cal-Maine公司是美国鸡蛋生产商的领导者。Cal-Maine的收益有很高的波动性。对于鸡蛋的需求具有季节性，通常在冬天的需求要比在夏天高。在供应商方面，成本很大程度上由受商业周期影响的玉米价格所决定，因此具有很强的波动性。考虑到收益的波动性，Cal-Maine很难维持一个稳定增长的股利水平。出于这方面的考虑，Cal-Maine在2008年将固定股利政策转变为固定股利支付率政策（被管理者定义为“可变的股利政策”）。以下是公司的解释：
1704172060
1704172061
我们自从1998年起为普通股支付现金股利。到2008年第二个财务季度为止，我们每一个财务季度支付如表7-6所示的普通股年度股利每股0.05美元，或者季度股利0.0125美元。我们也给A级普通股支付相当于普通股年化股利95%的股利。
1704172062
1704172063
2007年11月30日，公司的董事会通过了采取可变的股利政策来代替固定股利政策。从2008年第三财务季度开始，Cal-Maine开始以季度为基准，采用支付当季度报告的1/3收益的股利给A级普通股与普通股股东。A级普通股股利为普通股股利的95%。在本季度结束前16天前登记的股东可以享受股利发放，也就是在登记日后的15天内可以发放。如果当季公司没有报告收益，则不发放股利，直到公司从上一次发放股利日起获得盈利后再派发股利。
1704172064
1704172065
Cal-Maine董事会与管理层相信在考虑并遵循鸡蛋产业的周期性后，可变股利政策将会更准确地反映公司经营状况。
1704172066
1704172067
资料来源：www.calmainefoods.com.
1704172068
1704172069
表7-6说明2009年与2008年的季度数据
1704172070
1704172071
表7-6 Cal-Maine每股收益与每股分红
1704172072
1704172073
1704172074
1704172075
1704172076
资料来源：www.calmainefoods.com.
1704172077
1704172078
1.根据表7-6找出Cal-Maine第一次执行固定股利支付率政策的时间。
1704172079
1704172080
2.阐述2009年第4季度所反映的当时股利政策。
1704172081
1704172082
解答
1704172083
1704172084
1.Cal-Maine第一次执行固定股利支付率政策是在2008年度第3季度。到此之前，无论每股收益为多少，公司还是派发0.0125美元的股利。股利支付率在各季度中大约为33.3%。