1704175526
1704175527
在2007年，NOPLAT=2713000+（111000-92000）=2732000（美元）
1704175528
1704175529
此时，NOPLAT加回了净非现金费用（NCC），它显著地包括了折旧（有形资产）、摊销和减值准备（无形资产）；非现金费用影响净收入但不代表现金支出。为了估计自由现金流，我们可以在经营资本和不动产、厂场和设备中减去必要的或计划的投资的价值。[6]它们被分别记录为净经营资本和资本支出的变动。
1704175530
1704175531
第三步
1704175532
1704175533
FCF=NOPLAT+NCC-净经营资本变动-资本支出（10-4）
1704175534
1704175535
在2007年，FCF=2732000+551000-455000-1461000=1367000（美元）（此例中唯一的NCC是折旧。）
1704175536
1704175537
综上所述，FCF约等于：
1704175538
1704175539
1704175540
1704175541
1704175542
一旦在第一阶段（表10-3中2007~2011年）估计出了每年的自由现金流，就可以根据公司的加权平均资本成本（WACC）将自由现金流折算为现值。[7]如果不是为了控制目的评估目标，我们可以使用目标公司的WACC，它反映了公司的现有业务风险和经营环境。然而我们可以在并购前调整WACC，使它能反映由于重新调配资产或资本结构的调整带来的任何目标风险的变动。
1704175543
1704175544
对于表10-3中的公司，我们假设合适的折现率为9.41%。将2007~2011年的自由现金流以9.41%的折现率进行折现，得出现值为5802000美元。公司的这一部分现值可归因于第一阶段发生的自由现金流。接下来，我们必须确定哪部分的现值是由于公司的终值（产生于第一阶段末到最后的现金流）带来的。
1704175545
1704175546
有两种标准的方法计算终值。第一种方法利用固定增长率公式。应用固定增长率公式时，分析师必须确定一个最终的增长率，这是一个公司可以在未来达到的长期均衡增长率，由通货膨胀和实际增长率构成。最终的增长率通常低于在第一阶段使用的增长率，因为任何协同效应、新机会或成本降低伴随着竞争者的变化和行业的发展都是暂时性的。最终的增长率小于WACC的任何情况下都可以应用固定增长率公式。
1704175547
1704175548
1704175549
1704175550
1704175551
其中，FCFT为第一阶段最后一年产生的自由现金流，g为最终的增长率。
1704175552
1704175553
对于表10-3中的公司，我们假设最终的增长率为6%，则：
1704175554
1704175555
1704175556
1704175557
1704175558
第二种预测终值的方法包含分析人士预测公司在第一阶段末尾平均公司出售的指标。分析人士可能使用自由现金流或其他能够反映最后一年预期风险、增长率和经济状况的指标。市场倍数是分析家、投资银行家和风险资本家用来大致估算公司价值的经验之谈。不同的行业有不同的倍数。它们可以给予行业任何和相关的市场价格。某些服务行业倾向于根据EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的倍数定价。相比较而言，某些行业的零售商店可能根据房屋面积的倍数定价。在上述情况下，这些不同的倍数可以被直接用来计算终值，或者它们可以合并在预算分析中将倍数转换成自由现金流的一致价值。
1704175559
1704175560
如果表10-3中的公司卖出20倍的现金流，那么该公司的终值估计为：
1704175561
1704175562
终值2011=20×1799000=36000000（美元）
1704175563
1704175564
算出了终值的估计值后，分析家必须将其从估计轴末折现到现在。折现率与之前折现自由现金流的WACC的估计值相同。如果我们觉得使用固定增长率公式方法估算出来的终值比市场倍数更准确，我们将那个估值折现到5年前（2011年到现在）：
1704175565
1704175566
1704175567
1704175568
1704175569
把自由现金流的现值5802000美元加到终值的现值35670000美元上，我们可以估算公司的价值为41471000美元。[8]注意到相当大部分的公司价值是由它的终值贡献的（在这个例子中大于85%）。假设的最终增长率和WACC的估计值对计算终值影响巨大。公司价值的最终估算最多与模型中所使用的估计值一样精确。
1704175570
1704175571
1.使用现金流折现法的优点
1704175572
1704175573
·目标公司现金流预期发生的变化（如经营的协同效应和成本结构的变动）可以被迅速建模。
1704175574
1704175575
·模型可以提供基于预测基本面估算的内在价值。