1704503410
1704503411
1704503412
1704503413
1704503414
图5—46 A股上市公司滚动ROE
1704503415
1704503416
1704503417
1704503418
资料来源：Wind，安信证券。
1704503419
1704503420
1704503421
1704503422
1704503423
图5—47 市盈率波动
1704503424
1704503425
1704503426
1704503427
资料来源：Wind，安信证券。
1704503428
1704503429
对于这段时期股票市场的情况，附录节选了1996年12月16日《人民日报》社论《正确认识当前股票市场》中的一段描述，生动刻画了当时的情景。
1704503430
1704503431
1995年贸易盈余转向扩张以后，中国私人部门资本流入的规模便开始下降，自1996年底开始出现资本流出。1997年下半年爆发的东南亚金融危机，边际上使得资本流出的规模更为庞大。私人部门资本流动符合资产重估理论的预测（见图5—48）。
1704503432
1704503433
1704503434
1704503435
1704503436
图5—48 私人部门资本流动／名义GDP
1704503437
1704503438
1704503439
1704503440
说明：资本流入为外汇储备变动减去贸易盈余。
1704503441
1704503442
资料来源：CEIC，安信证券。
1704503443
1704503444
1704503445
1704503446
1704503447
经济运行的逻辑 附 录
1704503448
1704503449
（节选自《正确认识当前股票市场》，1996年12月16日《人民日报》社论）
1704503450
1704503451
今年4月以来，股票市场逐步回升，10月以后出现暴涨。从4月1日到12月9日，上证综合指数涨幅达120％，深证成份指数涨幅达340％。这在国际证券市场上是罕见的。当前，炒股已成社会热门话题，各界人士争相入市，证券交易所几个月来新增投资者开户数800多万，总数超过2100万，股民已占城市人口相当大的比例。股票市场快步上升为我国金融市场的一个重要组成部分。对我国股票市场目前的状况，我们应有一个清醒的认识。
1704503452
1704503453
股市因何出现暴涨
1704503454
1704503455
中国股市今年快速上涨，有其合理的经济根据，即全球股市普遍上扬和国内经济形势明显好转。但是，最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的。第一，从市盈率的国际比较看。以12月9日为例，上海市场平均市盈率达44倍，深圳市场达55倍。而国际股市绝大多数都在20倍左右，例如纽约市场为19倍，伦敦市场为17倍，德国市场为29倍，香港市场为18倍，新加坡市场为21倍。中国股市明显处于过高状态。第二，从上市公司的经营业绩看。去年上市公司平均每股税后利润0.25元，今年上半年为0.14元，也就是说，目前上市公司的经营业绩不可能长期支持这么高的股价。第三，从违规活动与股价指数及成交额的联系看。今年以来，市场违规活动呈递增趋势，二季度末以后明显增加，与此对照，股指飞速上升，成交额急剧增加，速度之快，异乎寻常。从个股看，股价全面上扬，经常全线“飘红”。10月以后，少数亏损企业的“垃圾股”也被炒到七八元钱甚至还高，被称为“鸡犬升天”，令人不可思议。从成交额看，沪深两个证券交易所日均成交额，今年9月份为87亿元，12月后达200亿元以上，12月5日这一天竟达到350亿元，约相当于香港股市最高日成交额的三倍，而我国股市可流通股总市值只相当于香港股市的1/10，这就意味着股票交易过度投机明显。
1704503456
1704503457
1704503458
1704503459