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或者说，向自由的金融体系转化是有风险的。即便自由的、市场导向的经济体制更有效率、更加公平——不过我们刚刚对此提出了疑问——我们还应该考虑，把一个限制竞争数十年之久的经济体制转化为市场经济体制需要付出多少成本，是否值得。有的人以为，把这样的经济一下子暴露在国际竞争的风浪中，简直就是施以虎狼之药。
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这些谨慎的改革者或许有他们的理由。根据研究，在最近的20年之中，26次银行危机里有18次发生在刚刚实行金融自由化不到5年的国家33，或者说，在金融危机与自由化——包括放开利率控制、开放经济、放松进入限制等政府行为——之间存在正相关关系。但是，相关关系并不一定代表因果关系。经济自由化通常是发生在情况恶化而且别无选择的时候：例如，1991年印度发生结算危机，在只有几个星期外汇储备就要耗尽的情况下被迫实施了自由化政策。
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危机和自由化之间或许还存在更直接的关系。当经济自由化时，竞争的加剧会压缩银行的利润水平。同时，银行在贷款时不再如以往那样只需要考虑抵押和私人关系，而需要更多地考虑借款人的商业能力，因此需要新的业务技能。还有，需要更多的基础设施，例如更好的会计标准，更多的信息搜集和报告，更好的合同设计，更好的债务追讨体制。如果这些新的技能和基础设施都能够到位，那么银行有可能比过去更有盈利能力。但是在转轨过程之中，这些条件则不能很快得到满足，它们又没有充足的利润来承受打击或者增加激励。因此，在经济自由化的过程中，我们看到很多银行家都如同在夜晚穿越公路的梅花鹿一样，被车灯吓得一动不动，最后悲惨收场。
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小结
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在本章，我们就金融市场的发展提出了一些很自然的问题。有人赞扬竞争性金融市场的优点，也有人提出了尖锐的批评，他们不相信市场可以有效地引导投资，而是指出在狂热时期浪费了大量资源。还有人虽然认为竞争性金融市场是需要的，但是如果给一个垂死的体制实施休克疗法，病人有可能活不下去。
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说到这里，读者们会想到一个老话题，那就是政策制定者总希望经济学家们能够更清晰地表达其立场，因为经济学家们总喜欢对某种建议在一方面提出若干赞成性的看法，另一方面又同时提出反对的论据。而我们似乎就为金融市场发展的正反两面都说了话，一方面，自由金融体系可以帮助配置资源和管理风险，对于其他经济部门的发展极其重要；另一方面，金融业自身也是风险的来源，有时会以特别巨大的方式浪费资源。自由的金融市场既是天使又是魔鬼，那我们应该欢迎金融自由化吗？
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幸运的是，我们找到了办法，不需要陷入进退维谷的境地：我们可以去考察实际的证据，来看看平均而言，一个国家从金融发展中得到的收益与付出的成本孰大孰小。需要注意的是，历史上的片段固然可以说明问题，但也容易被人有选择性地使用，以支持其抱有的成见。那么，要想真正判断金融自由化在总体上是否对社会有益，我们就要放开对具体事件或案例的分析，先去系统地考察一下某些国家的历史进程。套用温斯顿·丘吉尔的话来说，一个拥有活跃的竞争性金融市场的发达金融体系可能是最坏的金融体系，但却是人类所尝试过的最好的金融体系。这是我们在下一章中要回答的问题。
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从资本家手中拯救资本主义：捍卫金融市场自由，创造财富和机会 第5章 金融发展的主要影响
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没有人会怀疑人类的活动需要资源，而承担风险意味着付出成本。金融市场能够把资源与创业者结合起来，可以分散风险，但它只是人类的手段之一，此外还有其他手段。例如，企业可以用自己创造的现金或者财物从创业者那里把发明买下来，也可以直接雇佣创业者，这样就取代了金融市场的功能。那么，我们如何判断，金融市场的发展总体来说是有益的，可以促进资源和创业者的结合，分散风险，降低资金成本呢？尤其是，金融市场既然还有可能浪费资源，提升风险，这个问题就尤其不容回避。
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我们不能只看一个国家现有的经济繁荣程度，因为繁荣可能是由于丰富的自然资源或者幸运的历史环境带来的。在两百年以前，海地和巴巴多斯的居民要比美国人富有；而直到18世纪早期，北美洲的经济也并不比南美洲更发达1。但是，在长时期里，经济增长的结果将吞没初始条件的限制。所以，如果我们能够证明金融业的发展提高了一个国家的经济增长速度，那么我们就应该相信金融可以改善人们的生活条件。
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同样重要的是，金融业可以给既得利益者带来竞争。金融市场可以给新兴的企业提供融资，增加商业机会，支持创业，使得整个经济体的居民都从竞争中获益。竞争将激发经济的活力，正如民主促进了政治和社会的活力一样。
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当然，在漫漫的历史长河中，要找到个别的支持性证据很容易，要找到个别的反对性证据也不难。因此，要回答金融市场的发展对国民经济整体是有益还是有害的问题，我们就需要对不同国家的情况进行系统的考察，本章的话题也就从金融与经济增长的关系开始。
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金融与经济增长
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有明确的证据显示，金融业的发达与经济的发达总是联系在一起2，但是还不足以证明金融的发展对经济增长起了作用。经济学家非常强调相关关系（两件事情一起发生）和因果关系（一件事情的发生引起另一件事情发生）之间的区别，因为这种差别将导致完全不同的经济政策。
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举个例子，在列车进站的时候，原来停留在铁轨上的小鸟飞走了。小鸟飞走和列车到来是相关事件，但是小鸟飞走并不导致列车到来。如果没有搞清楚前后的因果关系，只考虑到事情的相关性，那我们会得出非常古怪的结论：为了让晚点的列车快些到站，不耐烦的旅客只需要把轨道上的小鸟赶走就可以了。可以说，相关性经常成为迷信的起源，而因果关系才是科学的基础。
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因此，过去的许多经济学家虽然确信良好的金融业总是和健康的经济有联系，但却怀疑金融业的发达是经济发展的先决条件。他们认为，金融产业的发展并不需要投入太多的时间和资金，所以，假如经济的增长产生了发展金融市场和金融机构的需要，那么社会自然就会生产出这些供给来予以满足。从而，他们的结论是即便金融业在初期不能满足经济发展的需要，也依然不会影响经济的增长速度3。为了应答这些怀疑，我们必须证明金融的发展对经济增长有直接的作用。
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在自然科学中，因果关系能够通过可控制的实验来验证，但是这在经济学中通常办不到。作为替代，我们可以找到一些条件，模拟可控制的实验。
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验证因果关系的一个办法，是证明金融市场的发展出现在经济增长之前而不是之后，而事实也的确如此。有人研究了80个国家在1960～1989年里的数据样本，发现从多个不同的标准来看，在金融市场开始发展以后的10年里，这些国家的GDP、资本总量和生产率的增长率都表现得更高4。比如说，衡量金融系统发达程度的指标之一是政府对信贷资源的影响程度，在有些金融系统不够发达的国家，大量的信贷资源被中央银行而不是商业银行所控制，会显著拖累经济增长。有研究显示，在1970年扎伊尔的商业银行所发放的信贷占全国的比例只有26%，如果能达到发展中国家的平均水平57%，那么在20世纪70年代它的经济增长率就可以每年增加0.9个百分点，到1980年时，人均GDP就会比实际水平提高9%5。
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这种粗浅的论述还不足以完全证明因果关系的存在，就像小鸟也是在列车到来之前飞走一样，先发生的事情并不一定就要引起后发生的事情。金融市场的发展出现在经济增长之前，是否是因为金融业提前察觉了经济增长的前景，预先开始起飞呢？要排除这种猜测，必须找到更多的证据。
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实际上我们可以找到两种证据，首先来看第一种。我们再回到原来的比喻上，如果要证明是列车的到来引起了小鸟飞走，而不是相反，我们可以探讨在这个过程中具体的机制是如何发生作用的，比如说，是否是因为列车的到来引起了铁轨的震动，而铁轨的震动惊动了小鸟，导致小鸟飞走。我们假设，存在两种铁轨，一种不会产生震动，另一种会；又存在两种小鸟，一种能感觉到震动，另一种不能。如果能够证实，当两种小鸟都停留在会产生震动的铁轨上时，能感觉到震动的小鸟飞走的时间更早；而当它们都停留在不会震动的铁轨上时，起飞的时间就没有什么差别，那么我们就可以更加确信这里的因果关系如下：铁轨的震动，或者说列车的到来是原因，小鸟的飞走是结果，而不是相反。
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联系到我们讨论的主题上，这个比喻的启示就是，如果金融业的发展确实影响了经济的增长速度，那么它对于不同的产业和不同的企业可能有不同的影响。为什么呢？请读者注意一个事实，就是在任何国家里，企业投资所使用的资金中有相当大一部分都来自其自身的经营利润，所以那些快速成长的企业通常都不分配红利——他们要把得到的钱都用于再投资。企业喜欢首先使用自己的现金流，用术语说叫“内部融资”，而觉得使用外面的资金（“外部融资”）需要支付额外的代价。因为如我们前述的那样，企业外的投资人并不像企业经理人这般清楚企业的情况和前景，也并不完全信任经理人对投资人的忠诚，所以他们在提供融资时会要求这一部分额外的收益。
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金融业的发展使得信息的分散性和披露程度增加，合同设计更加合理，执行也更加有效，提高了经理人为投资人利益服务的积极性，从而降低了外部融资的成本。这样，在金融发展中获利最大的企业就应该是那些通常需要大量外部融资的产业。例如制药企业，它们往往需要花费巨额资金投入新药的研制项目，在成功推向市场之前，新药开发的项目将是一个巨大的资金黑洞，即便最有实力的企业也需要依赖外部融资。相反，对于烟草行业来说，初始投资所需要的资金和实现赢利所需要的时间都要低很多，不需要什么长期的外部融资，那么，烟草企业从金融市场的发展中得到的利益就可能比制药企业少得多。这样的话，如果金融业的发展影响了经济增长速度，那么在一个金融产业发展更好的国家里（在一条震动的铁轨上），制药企业（敏感的小鸟）就要比烟草企业（不敏感的小鸟）增长得更快一些。
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事实也的确如此6。我们以三个国家为例，马来西亚、韩国和智利，在20世纪80年代，它们都属于经济快速增长的中等收入国家，但彼此的会计标准差别很大，而会计标准是衡量公司信息披露程度和金融发展程度的重要标准之一。按照这个标准，马来西亚是三者之中金融业最发达的国家，在20世纪80年代，马来西亚的制药产业的年真实价值增长率比烟草产业高4个百分点（每个产业的增长率已经根据该产业在世界范围内的增长率分别进行了调整）；韩国是三者之中位居中游的国家，制药行业比烟草行业的增长率要高3个百分点；而智利是金融业发展水平最低的，其制药行业的增长率比烟草行业反而低2.5个百分点。所以说，正如我们所预计的那样，金融市场的发展对于不同产业的增长速度产生了不同影响（敏感度不同的小鸟离开铁轨的时间出现了差别）。
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