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基金长青 第六章 价值投资与五朵金花
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千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。
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——刘禹锡《杂曲歌辞·浪淘沙》
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基金长青 2001~2005年的熊市对中国股票市场产生了深远影响。熊市是最好的投资教材。熊市中巨幅亏损令人痛苦，但唯有切肤之痛才促使基金经理反思自身的投资行为并在挫折中成长，经熊市洗礼后才明白耐得住的往往是最后赢家。
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2003年是投资理念分水岭。《基金法》诞生，基金投资有法可依。与庄家没落形成鲜明对比，基金快速发展并在“五朵金花”价值股行情中大放异彩，从配角上升为主角。以基金为主体的机构投资者倡导的价值投资理念被奉为圭臬，公司内在价值成为新的定价标准。
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庄股兴衰
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股票市场发展初期，肩负“为国有企业融资”使命的股票市场打下了“重融资、轻投资”的烙印。能拿到计划内上市指标的企业大部分是急需资金脱困的国有企业或集体企业，指望它们上市后分红基本不太可能。二级市场投资者只能通过买卖差价获取收益。加上制度建设、市场监管等很不完善，市场秩序混乱，哄抬股价、联手做庄等投机行为非常普遍。
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投资者心态也浮躁。股市就像赌场，大家都在炒。明知有庄家操纵股票，也知道接下最后一棒损失惨重，但仍然愿意跟风炒作。只要搭上庄股便车，与庄家共舞，只要比庄家先出货，跟庄也会成为赢家。跟庄者每天研究哪个庄家做的图形漂亮。市场上充斥着大量涉及与庄家有关的各类技术分析及跟庄技巧的炒股书籍。做庄与跟庄者博弈是早期中国股市的真实写照。
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早期的庄家一般不太张扬，比较典型的是界龙实业。1994年，上证综指从年初800多点一直跌至325点，界龙实业却逆市上涨。股价上涨与公司基本面没什么关系，主要由个人大户操纵，5个多月内把股价从12元炒到33元。界龙模式成了庄家操纵市场的典范。
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1997年，“琼民源”事件暴露出庄股时代的冰山一角。1996年7月前，琼民源股价仅4元左右。经过近4个月的炒作，股价由4.45元飙升至20多元，翻了数倍。全年涨幅超过10倍，成为最耀眼的“大黑马”。1997年初，公司率先发布亮丽年报，股价随即创出26.4元新高。琼民源从一只垃圾股一跃成为备受追捧的绩优股，成为启动深市走强、“低价股革命”的先导。
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3月1日，琼民源被指控制造虚假财务会计报告受到查处，公司股票停牌。经过一年多漫长等待，1998年4月29日，监管部门公布了对琼民源案件的调查结果和处理意见。调查发现，琼民源1996年年报的5.71亿元利润中，有5.66亿元是虚构的，同时还虚增了6.57亿元资本公积金。琼民源控股股东民源海南公司曾与深圳有色金属财务公司联手，于琼民源公布1996年中期报告“利好消息”之前大量买进琼民源股票并于1997年3月前抛售，获取暴利……
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1999年，中国股市进入“无股不庄”时代，做庄文化演绎得淋漓尽致。“5·19”行情爆发后，各路庄家大显其能、叱咤风云。亿安科技、海虹控股等超级大牛股不乏庄家的身影。“5·19”行情之后，上证综指一路上扬并于2001年6月达到顶点。题材股、概念股轮番大肆炒作，庄家大出风头、大有呼风唤雨之势。虽有琼民源前车之鉴，但兴奋的投资者在赚钱效应的诱惑下早已忘记风险为何物，疯狂追捧各式各样的题材股、概念股。基金虽然也取得了不错的成绩，但与庄家相比，还比较弱小，处于配角地位。
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盛极必衰。随着2001年下半年熊市的来临，在只能做多盈利的市场中拉抬股价出货困难重重，庄家的日子变得越发艰难。监管机构逐渐加强股市监管，舆论也开始关注、监督股市的规范性，做庄丑闻不断曝光。在多重因素作用下，庄股开始加速没落。
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2001年8月，“世纪大牛股”银广夏覆灭。银广夏于1994年6月在深交所上市。与大多数上市公司一样，业务种类繁杂。1998年，天津分公司（天津广夏）与德国诚信贸易公司签订1份“每年出口萃取产品800吨，金额超过5 000万马克”出口供货协议。1999年又陆续签订其他协议。鉴于优异业绩和诱人前景，2000年银广夏股价上涨501.4%，位居A股涨幅第一。2001年3月，公司发布公告，称与诚信公司签订3年总金额为60亿元的萃取产品供货总协议。从事萃取产品业务的同行表示根本没有这么大的市场空间，银广夏的业绩一直备受争议。最终媒体在天津海关查到证据： 1999年，天津广夏出口额482万美元，不到银广夏宣称5 610万马克（1马克约合0.6美元）的1/5，而且出口货物中一半以上是牙膏。2000年仅出口33 571美元，2001年1~6月出口额为零。弥天大谎彻底破裂。银广夏停牌1个月后复牌，创下连续15个跌停板纪录，从30.79元暴跌至6.35元。
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投资者还没从银广夏造假阴影中走出来，“蓝田神话”破灭让投资者雪上加霜。1996年6月，蓝田股份在上交所上市。从1996年开始，蓝田股份净利润从5 927万元急剧增长至1999年的5.1亿元，2000年回落至4.3亿元。
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蓝田向投资者讲述着动人的故事。洪湖盛产一种当地人不吃的淡水龙虾，蓝田以极低的价格收购，每6斤活虾能剥出1斤虾仁，虾仁出口价20元/斤，全部成本可以用虾壳等副产品加工后的收入抵消。蓝田产的“青壳一号”鸭子，只需散养在洪湖（吃小鱼和草根），产量高、味道好，1只青壳鸭年产鸭蛋300枚，每枚鸭蛋纯利0.4元。1只鸭子1年的利润相当于生产2台彩电。2001年10月26日，中央财经大学刘姝威在《金融内参》发表题为“应立即停止对蓝田股份发放贷款”的文章，认为过去几年支撑蓝田股份的不是高增长，而是银行信贷资金。
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2002年1月22日，更名为“生态农业”的蓝田股份突然发布重大事项公告，称公司因涉嫌提供虚假财务信息，董事长、会计师、董秘及7名中层管理人员被拘传。5月，公司暂停上市。2003年5月23日，生态农业终止上市，套牢银行十几亿元贷款，股票市值蒸发几十亿元，商业银行和中小投资者成为最大的受害者。
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2004年4月，德隆集团垮台标志着盛极一时的庄股时代落下帷幕。纵观庄股快速没落，原因是多方面的。（1）上证综指2001年6月14日创下2 245.44点高位后一路下跌，2003年1月6日创下1 311.68点新低，跌幅达41.6%。投资者损失惨重，开始反思过去的投资理念，调整“一夜暴富”的盈利预期。种种迹象表明，投机理念遭到抛弃，新的投资理念正在孕育。（2）2001年，监管部门确定了在“规范中发展”的证券市场原则，颁布了一系列政策措施。随着监管体系和监管政策日趋完善和严格，投资者和上市公司面临更加规范的市场环境和政策环境，庄家操纵模式基础不断被削弱。（3）2001年初，吴敬琏教授接受中央电视台《经济半小时》访问时说：“中国股市很像赌场，严格地说，比赌场还不如。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊、操纵。”此言一出，立即受到相关人士及一些经济学家的口诛笔伐，引发“赌场论”之争。财经媒体杂志陆续爆出“庄家吕梁”、“银广夏陷阱”，刘姝威揭露“蓝田造假”等，舆论最终站在了庄家的对立面。（4）庄股模式运作的关键是资金，德隆系等庄股崩盘无不是资金链断裂。做庄过程中，庄家必须持有相当数量的流通股才能操纵股价，即“控盘”。控盘会消耗大量资金，控盘资金往往是以高息方式融来的短期资金，庄家需要尽快完成吸筹、洗盘、拉高、出货等操作流程。熊市中，市场人气低迷，庄家拉高出货非常困难。部分庄家无法出货，资金周转不灵，无法承担高昂的资金成本，资金链断裂成为必然。
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“五朵金花”绽放
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股市大跌给投资者造成巨大损失。国有股减持，上市公司违规作假、业绩大变脸，庄家大肆操纵股价等一系列问题相继曝光，投资者信心受到了极大打击，投资欲望降至冰点，纷纷撤离股市。
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基金在熊市中也损失不小，但与庄家遭受各方指责不同，基金得到监管层大力支持。2003年，时任证监会主席尚福林在珠海召开“基金业发展座谈会暨第二十六次联席会”上表示，我国投资基金业要抓住全面建设小康社会的历史机遇，坚持以发展为中心，大力促进基金的规范发展，努力使基金成为证券市场的中坚力量。
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在监管层的大力支持和帮助下，基金公司数量以前所未有的速度增长。仅2003年一年就有29家基金公司开业或获准筹备。2003年底，基金公司数量达50家，基金规模快速发展。开放式基金自2001年首次出现以来，规模从118.01亿元增长到853.62亿元，与封闭式基金规模大致相当。1998年末至2003年，基金规模由103.64亿元增长至1 715.61亿元，增长近16倍。
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2003年，“天时、地利、人和”造就了价值投资理念的崛起。基金实力快速壮大，市场影响力越来越大。2003年第一季度，基金所持股票市值首次占市场流通市值的5%。这一指标对基金与股票市场都具有重要的意义。基金的投资行为与投资理念在股票市场中越来越重要。基金经理在2003年结构性行情中发掘并重仓蓝筹股取得不俗业绩，大放异彩。价值投资理念为投资者所认同。
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