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基金长青 [:1703464372]
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基金长青 第八章 ETF登陆中国
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凝聚无数人心血的华夏上证50ETF是迄今为止中国基金业最成功的金融创新产品。作为中国基金发展史上的重大创新，ETF的问世对基金业的影响是革命性的。
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基金长青 2012年6月29日，中国证监会核准境内首只跨境ETF——华夏恒生ETF发行。同一天，香港证监会同意全球首只人民币合格境外机构投资者（RQFII）A 股ETF——华夏沪深300指数ETF在香港联合交易所上市。2012年底，境内ETF数量49只，规模合计1 607.59亿元，占股票基金总规模的14.03%，发展势头强劲。但在9年前，内地没有多少人知晓ETF，更难以想象ETF发展得如此之快。
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2005年2月23日，中国境内第一只ETF——华夏上证50ETF在上海证券交易所（简称“上交所”）上市交易。华夏上证50ETF的成功推出和运作，在中国基金发展史上具有划时代的历史意义。
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2012年7月，全球首只RQFII A股ETF——华夏沪深300指数ETF在港交所上市。左六为香港财经局局长陈家强，右六为香港证监会副行政总裁张灼华。
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选择上证50指数
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ETF（Exchange-Traded Fund）指交易型开放式指数基金，英文原意为“交易所交易基金”，它可以在场外申购和赎回，也可以在证券交易所上市交易。ETF是被动型投资产品，它跟踪某一市场指数，实现基金收益与指数涨跌基本一致。
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在ETF产品创新的过程中，证券交易所发挥着重要作用。1999年，拥有丰富数量投资经验的刘啸东先生离开华尔街，回国担任上交所副总经理，负责金融产品开发工作。他把创新重点放在ETF产品上。2000年，上交所组织开发ETF产品。
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成熟的市场经验表明，ETF的表现取决于标的指数、成份股质量及流动性，开发好的标的指数是ETF成功的前提。2002年6月，上交所推出上证180指数，并宣布研发跟踪上证180指数的ETF产品。我们立即启动ETF研究工作，成立了以金旭副总经理为组长、滕天鸣为副组长的ETF工作小组，华夏基金几乎所有的产品研发人员都参与了ETF开发工作。最初，各家基金公司ETF产品的开发基本围绕上证180指数进行。
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2003年10月，我们与美国道富环球投资管理公司（SSgA）、道富银行信托公司（SSBT）签订了技术合作协议，进一步加强自身ETF的研发实力。合作伙伴道富环球在ETF研发、运作等方面经验丰富，它不仅是美国SPDR系列ETF产品的投资管理人，也是中国香港首只ETF——盈富基金的管理人。合作期间，道富环球在指数选择、境外经验培训等方面给予了很大帮助。大胆吸收、学习美欧成熟市场经验，往往能事半功倍。
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2004年1月，上交所又推出了上证50指数。
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针对上证180、上证50两个指数，ETF工作小组和道富环球认真研究后认为，尽管上证180指数成份股覆盖面广、在市场代表性上更胜一筹，但股权分置改革还未开始、A股市场规模还有待扩大、一些成份股的流动性还有待改善，复制难度较大，上证180指数优势短期内难以体现；上证50指数为蓝筹股指数，成份股规模大、流动性好，更容易复制；而且上证50指数与上证综指相关度约96%，在市场代表性方面并不逊色；以此为标的推出ETF有利于申购赎回、实现跟踪偏离度和误差最小化，更容易被投资者接受。经过比较分析，我们改为选择上证50指数进行ETF产品开发。
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2004年1月，多家基金公司向上交所提交了授权开发ETF产品的申报材料。经过专家评审委员会的不记名投票，华夏基金被选定为首只ETF投资管理人。
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国务院特批的基金
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ETF产品开发复杂，专业性、技术性强。在证券市场尚不完善的情况下，ETF产品开发面临诸多法律制度和实际运作的障碍。作为一种创新产品，上证50ETF在很多方面均有创新，很多做法在法律制度上也没有明确规定。研发过程中，遇到的各种问题达数百个，多次反复讨论并达成一致的有55个，涉及产品设立、申购赎回、成份股交易和套利等各个方面。由于法律法规对ETF没有明确规定，如何解读条文并说服各方面临着很大的挑战。
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ETF产品的设立是否有法律依据？ETF作为一种特殊类型基金，《证券法》没有涉及，《基金法》没有明确规定，按照基金监管程序，ETF没有推出依据。直到上证50ETF的发行和运作细节几近完善时，国务院才正式同意ETF作为“另行规定”的基金品种。依据国务院意见，证监会2004年6月正式批复上交所推出ETF，ETF开发才取得法律依据。
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用来申购ETF的一篮子股票属于挂牌交易股票，没有经过证券市场集中竞价交易而发生股票权利转让与过户，是否符合《证券法》？如果坚持以竞价交易为基础才能实现股票过户，那么ETF申购赎回就无法实现。各方分歧很大，最终经证监会特批才解决了ETF股票申购与赎回的法律障碍。
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ETF申购赎回的过程中，允许当日赎回ETF基金份额得到的股票在当天卖出，卖出的股票尚未被登记公司过户到投资者账户，这种交易行为是否违反《证券法》“现货交易”的规定？如果坚持以结算确认结果为依据，赎回ETF所得的股票无法当日卖出，A股不允许借券，ETF运行机制就失效了，ETF面临被彻底否定的风险。大家多次讨论后认为，《证券法》规定证券交易不可撤销，所以不存在券不能交收而导致融券的情况。交易与结算时间不一致只是操作问题，不构成融券行为。这一观点也得到证监会认可。
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投资者在T日买进一篮子股票，申购ETF，于当日卖出ETF，是否构成回转交易？针对“回转交易”，大家经过长时间反复论证，最后形成的统一认识是，《证券法》规定不能就同一品种、同一交易方式进行T＋0交易，ETF套利机制涉及的是一、二级市场的组合，不是同一品种、同一交易方式， ETF当日套利交易机制不违反《证券法》。
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通过参与研发上证50ETF，我们深刻体会到，创新是资本市场发展的动力，ETF创新更是如此。相比于技术创新，制度创新更难。
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2004年4月，上交所与华夏基金在南京召开产品论证会，时任证监会主席助理桂敏杰亲自参加会议。这是一次决定上证50ETF产品方案的关键性会议。我们对ETF产品定位、产品特性、投资组合管理、会计与估值、信息披露及客户服务等问题提出了全面的解决方案，得到证监会和上交所领导的高度认可。对存在争议的“是否设计股票认购方式、是否对中小投资者开放赎回、是否允许采用现金替代成份股进行申购赎回”等重大问题基本达成共识。
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7月，上交所与华夏基金正式签订了上证50指数使用许可协议，确定华夏基金为首只ETF产品——华夏上证50ETF的基金管理人。