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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第三节 信用卡资产证券化的信用评级
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信用评级机构在信用卡资产证券化中的作用非常重要，所承担的任务也比一般的资产证券化多。每个信用级别的证券所需的信用增级量、卖方权益的大小和信用卡账户的规格标准，都是由信用评级机构决定的。在信用卡资产证券化中，卖方只能向信托转让符合合同要求的信用卡账户中的应收款，而这些要求一般也是在发行时由信用评级机构评定的。
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信用卡资产证券化采用统和信托模式，所有由同一信托而发行的证券都对信托里的所有资产享有同样的权利。如果信用评级机构要对其中的一个系列证券评级，那它就必须对统和信托里所有的基础资产进行信用分析和风险估测。而且，因为统和信托里的资产会随着循环购买而不断变化，其信用风险也会随之产生变化，信用评级机构必须持续地监测信托中所有资产的质量表现。
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虽然信用卡资产的信用风险所呈现的周期性波动非常大，但信用卡资产证券从1987年初创以来，信用质量表现相对其他资产类别一直有优势。这和信用评级机构的持续监督是分不开的。
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一、信用评级的要点
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不同的信用评级机构对证券化的信用评级分析在方法和侧重方面可能有些差别，但一般都会包括以下几个方面：
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·基础资产的信用质量。
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·法律和监管风险。
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·付款设计和现金流的结构。
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·运作和管理风险。
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·对手的风险。
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（一）基础资产的信用质量
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在大多数证券化中，对基础资产信用质量分析的首要决定的问题是，需要多少信用增级以维持优先级的证券达到AAA级。这就需要信用评级机构对基础资产在各种情况，包括极端情况下的损失做出估计。而这种估计一般都会从基础资产或类似资产的历史表现记录的分析开始。
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（二）法律和监管风险
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法律和监管风险主要集中分析信托中的资产和证券化参与各方的破产倒闭风险间的隔离程度。在证券化中，虽然每个参与方都会有不同程度的关联风险，但从分析风险隔离角度讲，最重要的是在证券化前发放和拥有基础资产的卖方。
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（三）付款设计和现金流的结构
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信用评级机构进行这部分评测主要包含两个步骤：对证券的发行文件的研究和利用数理模型进行现金流的分析测试。评测的目的是估计基础资产的现金流和相关的信用增级是否足够来按时支付证券的利息、本金和相关费用已达到预定的信用评级。
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在现金流的分析测试中，信用评级机构必须要考虑到多种情况下现金流的分配结构及其变化。除了按照协议规定的一般优先次序的分配外，评级机构还要考虑到特殊情况下的分配次序的变化，比如当基础资产的质量表现恶化而引发的特定分配规则。如果证券化交易中由第三方增信（比如保险、担保、衍生金融工具等），这些增信在特定情况下对现金流的支持也要被考虑进来。
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（四）运作和管理风险
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这部分的评测作用是证券化的参与各方是否有能力管理好证券化的全程。证券化中最主要的“管理者”是服务商、受托管理人、资产管理人（主要是在CDO中）、付款代理等提供服务的各方。这些都是广义上的服务商。对服务商的评测是多方面的，包括基础资产的收款、迟付款的处理，抵押资产的接收，资金的收取、管理和分配，以及投资者的报告等。对有收入的抵押资产的交易，评级机构还要对资产管理方的能力及其过去的管理业绩表现进行分析和评估。
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（五）对手的风险
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信用评级机构需要对证券化中交易对手的责任和能力进行分析和评测。证券化对交易对手的依赖程度和对手的信用级别在一些证券化产品的信用评级中也是重要的考虑因素。
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二、信用评级中运用的分析
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对信用卡资产支持证券的信用评级主要包含以下3个分析：（1）基础资产的分析，（2）证券和结构的分析，（3）现金流测试。
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（一）基础资产的分析
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