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投资改变生活 医改新引擎
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历时3年的新医改方案终于出台，对于医药产业无疑是一个里程碑式的事件。
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A股市场的医药行业是一个庞大的板块，涵盖的公司多达100多家，由于医药行业具有刚性需求的特点，所以受经济危机的冲击相对较轻，有较好的防御性。A股市场的大部分上市公司股价在去年大幅跳水，而医药类公司的股价则相当坚挺。
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医药类公司的业绩也印证了其防御性特征，2009年前两个月，国内医药行业的销售收入和利润分别同比增长16％和19％，虽然相比2008年的增幅有所下降，但和其他行业相比，还是保持了难得一见的正增长。2009年1、2月份，全国规模以上工业企业的主营收入和利润同比下降3.1％和37.3％。
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作为防御性行业的代表，医药板块在去年的熊市中表现出色，但是当宏观经济显示出回暖迹象时，率先启动的往往是周期性行业，防御性板块的走势会落后市场平均水平。上证指数从年初至今的涨幅为35％，有色金属等周期性板块的涨幅接近翻番，而医药板块的涨幅仅为33％。
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对于医药上市公司而言，新医改方案的出台并非突发事件，投资者早有预期，所以短期内对股价走势并无太大影响。但随着新医改的各项方案推向纵深，对于相关公司的业绩将会逐渐显现。对于整个医药产业而言，新医改不仅是一次产业链上的利益重新分配，更是一次市场扩容做大蛋糕的机遇。按照目前规划，在未来3年内（2009～2011年），各级政府将投入8500亿元用于5项重点改革：一是建立基本医疗保障体系，二是建立基本药物制度，三是健全基本的医疗卫生服务体系，四是健全均等化的基本公共卫生服务体系，五是用3年时间探索出一条公立医院改革的基本路子。
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在8500亿元的增量投入中，将有1/3用于供方，也就是直接花在医药产业上，2/3用于需方，也就是直接花在老百姓身上。当然，后者最终也会消费在医药产业上，其实也相当于间接用于供方。目前我国医药行业的年销售收入接近7000亿元，3年8500亿元的增量投入，大致相当于现有市场规模每年扩容40％，对于整个医药行业是一个难得的发展机遇。
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按照医改“先易后难”的推进方式，首先入手的应该是基层医疗卫生机构的建立，然后是基本药物体系的制定，公立医院改革这样难啃的骨头不会一蹴而就，而是缓慢推进。对于医药产业链而言，最早受益的也应该是医疗器械生产商，其次是进入医改基本药物的普药生产企业，最后是一些在医改方案中特别提到的领域，比如医药流通企业、疫苗生产企业以及中药生产企业等。
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按照大力发展农村医疗卫生服务体系的规划，每个乡镇办好一所卫生院，每个行政村都有一所卫生室。填补目前乡村医院的空白，意味着对医疗器械的巨大需求。A股市场从事医疗器械的上市公司约有4家，鱼跃医疗（002223）、万东医疗（600055）、新华医疗（600587）和山东药玻（600529），还有一家迈瑞医疗在美国纽约证交所上市。
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鱼跃医疗是A股市场最近一年的明星股，2008年4月以9.48元的发行价上市，上市当日以14.3元收盘，截至今年4月10日，股价收于30.15元。大多数公司的股价在2008年大幅跳水，而鱼跃医疗的股价则逆势上扬。鱼跃医疗之所以受到投资者追捧，主要原因还在于其成长性，公司的主营业务是生产康复护理和医用供氧产品，2008年的主营收入增长39％，净利润增长63％，实现每股收益0.66元。山东药玻是国内最大的医药玻璃制造商，2008年实现主营收入11.6亿元，同比增长14％，实现净利润1.1亿元，同比增长24％，每股收益0.55元。从估值角度来看，山东药玻在4家医疗器械类公司乃至整个医药行业中估值偏低，2008年的静态市盈率为21倍，而鱼跃医疗的静态市盈率高达46倍，即使考虑到未来的成长速度不同，山东药玻仍然具有较强的估值优势。新华医疗是国内最大的消毒灭菌设备和放射治疗设备制造商，2008年的业绩也保持了较快增长，主营收入和净利润分别同比增长24％和33％，实现每股收益0.22元。万东医疗的主营业务是生产核磁共振和口腔设备，2008年的业绩略逊于上述3家公司，主营收入和净利润分别同比增长13％和2％，实现每股收益0.13元。
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为了解决“看病贵”的问题，此次新医改将推广基本药物（能够满足大部分群众的卫生保健需要，而且价格让大部分群众能够承受）的使用作为一项重点工作，从5个方面来予以完善：中央政府统一制定和发布国家基本药物目录；基本药物实行公开招标采购，统一配送，减少中间环节；国家制定基本药物零售指导价格，由省级人民政府根据招标情况确定本地区的统一采购价格；城乡基层医疗卫生机构应全部配备、使用基本药物，其他各类医疗机构也要将基本药物作为首选药物并确定使用比例；基本药物全部纳入基本医疗保障药物报销目录，报销比例明显高于非基本药物。
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对于医药公司而言，能进入国家基本药物目录，也就意味着能够最大程度分享医改蛋糕。国内生产普药的大型上市公司主要有华北制药（600812）、东北制药（000597）、哈药股份（600664）、白云山A（000522）、西南药业（600666）、双鹤药业（600062）等。今年4月底以前，国家基本药物目录将会正式对外公布，届时哪些上市公司能最终入选也将很快揭晓。不过，从另外的角度看，医改推行基本药物的目的之一在于解决看病贵的难题，所以，最终进入目录的药物也可能面临一定的降价压力。
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医改方案中还着重强调了中医药的地位和作用：“充分发挥中医药（民族医药）在疾病预防控制、应对突发公共卫生事件、医疗服务中的作用。加强中医临床研究基地和中医院建设，组织开展中医药防治疑难疾病的联合攻关。在基层医疗卫生服务中，大力推广中医药适宜技术。采取扶持中医药发展政策，促进中医药继承和创新。”新医改方案的大力扶持，给中医药公司提供了难得的发展机遇，在国家基本药物目录中，有一半品种是中成药和中医药。
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A股市场主要的中药公司有同仁堂（600085）、东阿阿胶（000423）、云南白药（000538）、片仔癀（600436）、九芝堂（000989）、天士力（600535）等。以2008年的静态市盈率看，这些主要中药类公司中，云南白药40倍的市盈率水平最高，其余公司的市盈率大多在30倍左右。以成长性看，东阿阿胶的成长性最佳，2008年的主营收入和净利润分别同比增长22％和40％；云南白药前三季度分别增长44％和36％，全年增速应该略低于此；天士力分别同比增长22％和38％；同仁堂分别同比增长9％和10％；九芝堂分别增长8％和56％，净利润增速大幅高于主营收入的原因在于出售生产基地的土地所得。如果以成长性和市盈率相结合，东阿阿胶的动态估值相对偏低。
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医药流通类企业也将在新医改的推动下重新洗牌。医改方案中多处提到“规范药品生产流通”，“大力规范和整顿生产流通秩序”，“发展药品现代物流和连锁经营，促进药品生产、流通企业的整合”，“基本药物实行公开招标采购，统一配送，减少中间环节”等。A股市场从事医药流通的上市公司主要有国药股份（600511）、一致药业（000028）、南京医药（600713）、华东医药（000963）和上海医药（600849）等。
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国药股份2008年的主营收入和净利润分别同比增长23％和47％，实现每股收益0.8元；一致药业分别同比增长22％和24％，实现每股收益0.54元；南京医药分别同比增长22％和-35％，净利润大幅下降，主要原因在于非经常收益大幅减少，仅就主营业务而言，还是保持了较高的增长，全年实现每股收益0.12元；华东医药分别同比增长24％和-3％，净利润下降主要是由于受到地产业务的拖累，每股收益0.39元；上海医药分别同比增长19％和24％，每股收益0.14元。从估值的角度来看，国药股份的估值最低，成长性最高。
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对于A股市场的100多家上市公司，并非每一家公司都能从医改中直接获益，甚至有些公司会因医改受损，但与此同时，医改也并非投资医药股的全部理由，和周期性行业不同，医药行业具有很强的刚性需求，对于长期投资者而言，医药行业是为数不多的值得长期关注的产业。在经济复苏时期，周期性公司会成为投资者的首选，一旦经济复苏的进程不尽如人意，医药等防御性行业将再次进入投资者的视野。
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（2009.04.20）
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投资改变生活 航空股巨亏之后
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在去年业绩低基数上的爆发式增长，资产重组的想象空间，都可能成为航空股在2009年的股价催发剂。
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随着航空上市公司陆续发布年报，中国航空业在去年史无前例的巨额亏损开始浮出水面。中国国航（601111）亏损92亿元，东方航空（600115）亏损139亿元，并且因为净资产负值而被特别处理为ST东航，南方航空（600029）亏损48亿元，仅三大航空公司的亏损就已高达279亿元。如果加上海南航空和上海航空，5家航空股的亏损超过300亿元。
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国内航空业在2008年的经营环境之恶劣前所未有。一是全球经济危机的大背景导致航空市场需求萎缩，去年航空客流量同比增长不足4％，其中国际航线更是出现负增长。二是一些突发事件给航空业带来不利影响。从去年3月份的西藏骚乱开始，航空客流量增速从两位数迅速跌至7％，5月份的四川地震导致客流量负增长，8月份的北京奥运会也使客流量同比大跌，而当第四季度有所好转时，国际金融危机却开始全面暴发。三是国际油价大起大落，航空公司对油价走势的误判带来很大的投资损失，有些航空公司在燃油套保上的损失甚至远远超过主业亏损。比如中国国航去年亏损92亿元，其中燃油套保公允价值损失75亿元，东方航空全年亏损139亿元，其中燃油套保损失63亿元。
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不过，进入2009年之后，航空公司面临的困境明显好转，今年一季度可能形成航空公司的业绩拐点。对于航空股而言，目前的利好主要有这样几个因素。一是随着宏观经济的复苏，国内和国际航空需求都有所回暖。今年一季度的旅客运输量同比增长15％，这也是自去年3月份以来首次恢复两位数增长，其中国内旅客量增速达到了19％，国际航线虽然仍然负增长，但是负增长的趋势开始放缓。二是航空业去年同期的业绩基数比较低，今年二季度开始，航空股的业绩可以有一个不错的同比增幅，和其他行业从去年四季度开始大幅亏损不同，航空业的业绩早在去年二季度就已经开始下滑。在经历了去年的巨额亏损后，一些航空公司在今年一季度已经开始实现盈利，比如中国国航实现了8.8亿元的盈利。从二季度开始，航空公司的业绩将会有一个不错的同比增幅。三是航油价格的大幅回落，极大减轻了航空公司的成本压力，2008年，国内航油平均价格为7400元/吨，而当前国内航油价格不到5000元/吨，回到了2005年6月的水平，与去年均价相比下跌了32％。四是国家对航空业的大力扶持，比如资产注入和重组、民航基础建设基金返还和减免等。
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