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投资改变生活 中石油归来
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国际原油价格上涨对中国石油的好处不仅没有想象中巨大，反而拖累其盈利能力。
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作为中国乃至亚洲最赚钱的公司，中国石油（601857）却长期缺席A股市场，中国人无法和这台赚钱机器共同分享石油价格上涨带来的快乐，反而是巴菲特等国际投资者赚得盆满钵满，这让很多国内投资者很是不满。如今，在A股市场6000点附近，中国石油高调回归。
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中国石油的业务主要有四大板块——原油和天然气的勘探与生产，炼油与销售，化工与销售，天然气与管道。油气资源是中国石油最大的优势，公司拥有大庆、辽河、新疆、长庆、塔里木、四川等多个大型油气区，2007年前6个月，公司来自油气勘探与生产业务的主营业务收入（未扣除板块间销售）为2021.2亿元，占公司主营业务收入的34.5％，毛利为1202.7亿元，占本公司毛利的71.2％。公司通过26家炼油厂、22家区域性油品销售公司以及1家润滑油生产企业从事炼油与销售业务，上半年主营业务收入（未扣除板块间销售）为3114.7亿元，占本公司主营业务收入的53.2％，毛利为332.1亿元，占本公司毛利的19.7％。公司的化工业务在我国的北部和西部地区占据市场主导地位，上半年主营业务收入（未扣除板块间销售）为487.5亿元，占本公司主营业务收入的8.3％，毛利为89.3亿元，占公司毛利5.3％。公司是我国最大的天然气运输和销售商，主要客户为化肥厂、化工公司、商业用户和当地政府拥有的市政公共事业公司等，上半年主营业务收入（未扣除板块间销售）为229.5亿元，占主营业务收入的3.9％，毛利为66.9亿元，占公司毛利的4.0％。
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中国石油宣布回归的消息后，很多投资者兴奋不已，都表示一定要申购其股票。在中国石油网上申购日的前一天，也就是10月25日，沪值大挫280点，原因之一就是众多资金脱身出来奔向中国石油，就连一些中小投资者也对中国石油表现出浓厚的兴趣，尽管他们对中国石油并没有太大的了解。在大多数人概念中，在国际原油价格一路上涨的背景下，中国石油没有理由不大赚其钱，如果有幸成为中国石油的股东，也没有理由不赚钱。
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其实，这种看法显然对中国石油缺乏深入了解。中国石油真是一只名副其实的石油股吗？国际原油价格上涨真能让中国石油成为赚钱机器吗？中国石化（600028）因为有大量的下游炼油业务，有70％以上的原油需要外购，油价上涨对其利弊难辨，甚至一定程度上弊大于利。所以，中国石化并没有被人们看成纯粹的石油股，中国石油虽然原油自产量远远大于中国石化，但大部分也是为了满足自身的炼油需求。2006年，公司将所销售原油的83.2％供应给本公司炼油厂，7.9％供应给中国石化的炼油厂，6.4％供应给境外公司或机构，2.5％供应给地方炼油厂和其他。在中国石油丰富的原油中，真正能享受到国际市场油价的只是一小部分。
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而且，从2006年开始，国家开始对原油开采征收特别收益金，石油开采企业销售国产原油的价格超过一定水平，所获得的超额收入按比例征收石油特别收益金。按照规定，当原油价格超过60美元/桶时，按最高比率40％征收，中石油去年上缴了289亿元的特别收益金，今年上半年上缴103亿元特别收益金。由此可见，国际原油价格上涨对中国石油的好处不仅没有想象中巨大，反而拖累其盈利能力。
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真正影响中国石油收益的还在于其加工出来的成品油，柴油、汽油以及石脑油、燃料油、沥青和石蜡等，其中产量最大的柴油和汽油的价格受到管制，得不到市场化定价，所以，影响中国石油收益的最大因素不是国际原油价格，而是成品油定价机制的改革。在中国石油、中国石化和中海油（0883，HK）这3家公司中，如果原油价格上涨，中海油获益最多，如果成品油定价机制改革，中国石化是最大受益者。
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鉴于中国石油的资产规模远远超出中国石化和中海油，投资者对其追捧程度也会较高，其16.7元的发行价，已经有狂热的投资者将其上市首日的价格定位在50元之上，在H股市场，中国石油的市盈率估值比中国石化高出10倍左右，以这样的估值水平来看待中国石油在A股市场的定位，如果上市首日超过40倍市盈率的估值，只能说明投资者对中国石油太过宠爱。
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（2007.11.05）
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投资改变生活 29家创业板公司投资价值分析
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1．特锐德
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特锐德是一家生产电力设备的公司，作为创业板首家过会的公司，特锐德充分体现了“年轻”和“高成长”的创业板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主营收入分别同比增长77％、119％、134％，净利润分别同比增长32％、232％、156％，增幅在29家创业板公司中居首位。
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特锐德的产品主要以户外箱式变电站为主，其客户主要集中于铁路、电力和煤炭行业，尤其是铁路部门的销售收入，2008和2009年上半年在公司主营收入中占比分别高达48％和78％。由于我国近年来对铁路的大规模投资，相应的铁路沿线供电需求为公司带来了发展机遇。在电力市场，公司的产品主要集中于河北省，其箱式变电站产品在河北的市场占有率接近30％。
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公司的主要吸引力在于两方面。一是依托国家铁路大建设的良好背景，在未来数年内有巨大的市场需求。相关资料显示，如果考虑到未来10年内的新建铁路以及对现有铁路线路的改造等，大概意味着对电力远动箱变有100亿元的需求，而2008年，我国铁路客运专线的电力远动箱变招标仅为3.7亿元。二是公司的技术创新能力，公司自2004年成立以来一直被认定为“高新技术企业”，拥有专利技术和专有技术60多项，并两次得到国家科技部创新基金项目的支持。在2008年的全国铁路客运专线的电力远动箱变招标中，公司中标额占全部招标总额的69.46％，这体现了它在铁路市场的实力。
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公司风险在于成立时间尚短，并没有经历过完整的经济周期考验，这也几乎是大部分创业板公司所共有的风险。而且国内从事输配电设备制造的企业超过2000家，是一个充分竞争的市场，国际知名的西门子、ABB、施耐德等企业近年也在加速抢占市场，加剧了行业的竞争。激烈的竞争有可能侵蚀公司毛利，在过去几年，公司毛利率一直保持在30％左右，在创业板公司中属于中下水平。
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另外，尽管公司利润高速增长，但现金流状况并不乐观，2008和2009年上半年，每股收益虽然分别实现了0.64元和0.41元，但是每股现金流分别只有0.17元和0.08元。这一方面因为公司在扩张时期的大量资本性支出，另一方面也体现了其现金周转能力，从应收账款来看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司应收账款分别占当期营业收入的39.88％、40.24％、43.41％和78.88％，呈明显的上升趋势，一旦发生坏账，账面上快速增长的利润将大打折扣。
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创业板公司的估值并没有先例，以A股市场看，可供参照的公司有中小板的深圳惠程（002168）和主板的许继电气（000400）等。作为创业板的第一家公司，特锐德的估值预计会大大超过这些公司。
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2．神州泰岳
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神州泰岳的主要收入和利润来源于中国移动公司的飞信业务，中国移动将飞信平台的搭建、系统应用维护、产品开发及运营支撑业务交由公司运作。2007、2008和2009年1～6月，公司飞信业务实现的营业收入分别为8774万元、2.7亿元和2.25亿元，占公司当期营业收入的比例分别为19.82％、53.50％和68.99％。飞信业务实现的净利润分别为3732万元、9097万元和8928万元，占公司当期净利润的比例分别为42.23％、75.47％和76.30％。
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