1703477351
投资改变生活 [:1703475846]
1703477352
投资改变生活 29家创业板公司投资价值分析
1703477353
1703477354
1．特锐德
1703477355
1703477356
特锐德是一家生产电力设备的公司，作为创业板首家过会的公司，特锐德充分体现了“年轻”和“高成长”的创业板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主营收入分别同比增长77％、119％、134％，净利润分别同比增长32％、232％、156％，增幅在29家创业板公司中居首位。
1703477357
1703477358
1703477359
1703477360
1703477361
特锐德的产品主要以户外箱式变电站为主，其客户主要集中于铁路、电力和煤炭行业，尤其是铁路部门的销售收入，2008和2009年上半年在公司主营收入中占比分别高达48％和78％。由于我国近年来对铁路的大规模投资，相应的铁路沿线供电需求为公司带来了发展机遇。在电力市场，公司的产品主要集中于河北省，其箱式变电站产品在河北的市场占有率接近30％。
1703477362
1703477363
公司的主要吸引力在于两方面。一是依托国家铁路大建设的良好背景，在未来数年内有巨大的市场需求。相关资料显示，如果考虑到未来10年内的新建铁路以及对现有铁路线路的改造等，大概意味着对电力远动箱变有100亿元的需求，而2008年，我国铁路客运专线的电力远动箱变招标仅为3.7亿元。二是公司的技术创新能力，公司自2004年成立以来一直被认定为“高新技术企业”，拥有专利技术和专有技术60多项，并两次得到国家科技部创新基金项目的支持。在2008年的全国铁路客运专线的电力远动箱变招标中，公司中标额占全部招标总额的69.46％，这体现了它在铁路市场的实力。
1703477364
1703477365
公司风险在于成立时间尚短，并没有经历过完整的经济周期考验，这也几乎是大部分创业板公司所共有的风险。而且国内从事输配电设备制造的企业超过2000家，是一个充分竞争的市场，国际知名的西门子、ABB、施耐德等企业近年也在加速抢占市场，加剧了行业的竞争。激烈的竞争有可能侵蚀公司毛利，在过去几年，公司毛利率一直保持在30％左右，在创业板公司中属于中下水平。
1703477366
1703477367
另外，尽管公司利润高速增长，但现金流状况并不乐观，2008和2009年上半年，每股收益虽然分别实现了0.64元和0.41元，但是每股现金流分别只有0.17元和0.08元。这一方面因为公司在扩张时期的大量资本性支出，另一方面也体现了其现金周转能力，从应收账款来看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司应收账款分别占当期营业收入的39.88％、40.24％、43.41％和78.88％，呈明显的上升趋势，一旦发生坏账，账面上快速增长的利润将大打折扣。
1703477368
1703477369
创业板公司的估值并没有先例，以A股市场看，可供参照的公司有中小板的深圳惠程（002168）和主板的许继电气（000400）等。作为创业板的第一家公司，特锐德的估值预计会大大超过这些公司。
1703477370
1703477371
2．神州泰岳
1703477372
1703477373
神州泰岳的主要收入和利润来源于中国移动公司的飞信业务，中国移动将飞信平台的搭建、系统应用维护、产品开发及运营支撑业务交由公司运作。2007、2008和2009年1～6月，公司飞信业务实现的营业收入分别为8774万元、2.7亿元和2.25亿元，占公司当期营业收入的比例分别为19.82％、53.50％和68.99％。飞信业务实现的净利润分别为3732万元、9097万元和8928万元，占公司当期净利润的比例分别为42.23％、75.47％和76.30％。
1703477374
1703477375
1703477376
1703477377
1703477378
神州泰岳的主营业务为向企业提供IT运维管理的整体解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成。所谓IT运维管理，即采用专业的信息技术和方法，对用户的软硬件环境、计算机网络与电信网络、应用系统及运维服务流程等进行综合管理，保障系统与网络的可用性、安全性和业务持续性。
1703477379
1703477380
飞信业务是中国移动为了迎接3G所推出的战略性新业务之一，可同时在电脑和手机上使用，能融合语音、GPRS、短信等多种通信方式，是移动通信网络与互联网互联互通的移动综合通信服务平台。作为中国移动飞信业务唯一的运维支撑外包服务提供商，神州泰岳可以充分分享飞信业务的快速成长，截至2009上半年，飞信活跃用户数约为5000万左右。但是由于收入和利润过于依赖中国移动这一单一客户，业务模式的风险也显而易见，一旦中国移动与其解除合同或者下调收费标准，公司基本上没有太强的议价能力。
1703477381
1703477382
对中国移动的过分依赖也体现在应收账款上，2007年末、2008年末和2009年6月末，公司应收账款净额分别为8111万元、1.2亿元和3.27亿元，占当期营业收入的比重分别为18％、23％和100.3％。尤其是2009上半年，公司的应收账款占收入比重超过100％，可以理解为公司虽然账面上实现了销售收入，但是实际上并没有收到真金白银，当期-1.15亿元的经营性现金流就是对这种经营模式的最佳注解。虽然中国移动延迟支付的具体原因在于其内部调整了飞信业务的经营主体，但是对神州泰岳而言，这也充分体现出过于依赖单一客户的风险所在。
1703477383
1703477384
另外，飞信业务有多大的发展空间还是一个未知数，至少很难成长为像短信业务这样的杀手级应用。对于神州泰岳而言，携手中国移动固然是背靠大树好乘凉，但从更长远的发展来看，仅依靠飞信业务显然还远远不够。
1703477385
1703477386
3．乐普医疗
1703477387
1703477388
乐普医疗是一家生产医疗器械的公司，和大多数创业板公司来自民营企业不同的是，公司的大股东是中国船舶重工集团公司第七二五研究所，属于国资背景。
1703477389
1703477390
1703477391
1703477392
1703477393
乐普医疗主要从事冠状动脉介入医疗器械的研发、生产和销售，是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的企业之一。血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统是公司自主创新与产业化发展获得重大突破的核心产品，被授予“国家重点新产品”、“北京市高新技术成果转化项目”等称号，该产品现已覆盖全国85％以上开展冠状动脉介入手术的医院，国内市场占有率高达25.8％，是我国冠心病介入治疗中的主流产品。
1703477394
1703477395
2006、2007、2008及2009年1～6月，冠状动脉药物支架系统的销售收入占其主营业务收入的比例分别为94％、96％、87％和79％，从中不难看出，冠状动脉药物支架系统是公司当之无愧的拳头产品，但是过于单一的产品往往难以抵御市场波动的风险。公司近年来开始推出其他医疗器械，具代表性的是控股子公司上海形状公司，该公司是国内主要生产先心封堵器产品的厂商之一，主要用于先天性心脏病的治疗，2009年上半年市场占有率约为30％，排名升至第二。2009年上半年，公司的支架系统收入2.2亿元，封堵器收入实现了2272万元，占公司收入比重接近10％，较好地丰富了公司的产品线。
1703477396
1703477397
我国正在推进的医疗体制改革给公司同时带来机遇和压力，随着我国医保体制的完善，医疗器械将会迎来更大的市场空间，但与此同时，国家卫生部门对医院的医疗器械产品公开招标等规范措施，可能导致产品价格的下滑。另外，由于所处的细分市场还没有太多竞争者，公司享受了相当惊人的高毛利，近3年及2009上半年，公司的销售毛利率由70％上升至80％左右，在29家创业板公司中排名第一。按照一般规律，只要不是行政管制的垄断行业，高利润的产业总是会吸引更多的企业进入，最终该行业的超额利润会逐步走向平均利润水平，乐普医疗能够将目前的高毛利维持多久，取决于这个产业进入门槛的高度，以及公司的产品和技术的领先程度。
1703477398
1703477399
A股市场目前从事医疗器械的上市公司约有4家：鱼跃医疗（002223）、万东医疗（600055）、新华医疗（600587）和山东药玻（600529）。国内还有一家迈瑞医疗在美国纽约证交所上市。医药行业通常被视为防御性产业，在市场下跌时能够得到投资者青睐，对于身处创业板的乐普医疗，投资者恐怕更多还是将其以成长股来看待。另外，公司2008年的净利润高达2亿元，与大多数创业板公司数千万元的净利润相比，也显得格外抢眼。
1703477400