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人民币国际化之路 [:1703695212]
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人民币国际化之路 虚拟经济规模日益膨胀
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随着世界经济的不断增长、信息技术的迅速进步以及金融创新的快速发展，世界各国（特别是发达国家）金融市场的规模急剧扩张，特别是在1997~2000年美国网络经济泡沫迅速膨胀的推动下，以股票、债券和金融衍生产品等虚拟资本的交易为主要依托的虚拟经济的规模也迅速膨胀。2012年年底，全球股票市值、债券余额及金融衍生产品的柜台交易余额合计约771.4万亿美元，约为世界各国GDP总和的10倍以上。其中股票市值为53.2万亿美元，债券余额为85.7万亿美元，金融衍生产品未平仓的合约总额为632.6万亿美元，其中与利率有关者占77.41%，与汇率有关者占10.65%，信用违约互换占3.96%，与股权有关者占0.99%，商品合约仅占0.41%，其他占6.58%。
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全球外汇市场的日名义平均交易量高达4万亿美元以上，大约是世界日平均实际贸易额的50倍，就是说世界上每天流动的资金中只有2%左右真正用在国际贸易上。
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如今的跨境金融活动是在相同的“游戏规则”下，采用相同的金融工具，在全球范围内选择投资者和融资者的过程。各地区金融市场之间、不同类型的金融市场之间已相互贯通，资本不但能在某一类市场上实现跨境流动，而且能在不同类型市场之间迅速转移。这就使得长期资本与短期资本之间、国际金融与国内金融之间的界限日益模糊。由于各国金融市场之间的联系日益紧密，风险的传递速度也迅速提升，可以说达到了“牵一发动全身”的程度。
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在20世纪70年代以后，随着金融创新的发展，在美、英等国还出现了金融衍生产品市场。这种市场大体上可以分为两类：一类是由银行发行的金融产品所组成的市场，称为柜台交易，但市场交易多以电话网络完成，随着金融衍生产品的大量推出，也改变了整个银行业的运营模式，跨国银行向“全能型”银行发展，表外业务迅速增加；另一类是由金融期货交易所组织起来的有形市场。衍生品市场所交易的货币衍生产品包括远期合约、货币和利率互换、无期利率协议和金融期货期权等，这些金融衍生产品的作用是通过对冲实现套期保值，但也会成为一类高风险的投机工具。2007年，由美国次贷危机引发的全球金融危机主要是与住房抵押贷款有关的金融衍生产品过度膨胀所造成的。
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相较于虚拟经济的迅速扩张，实体经济占一国总产出（通常用GDP来表征）的比重却呈现下降的趋势，这一现象已被国内外学者密切关注。然而鲜有文献详细讨论实体经济与虚拟经济的界定问题，例如，2004年，刘骏民和伍超明使用GDP表征实体经济、沪深两市的股票市场表征虚拟经济，探讨了实体经济与虚拟经济间的关系，但此类虚拟经济与实体经济界定方式的缺陷在于其统计口径并不一致，两类经济的可比性较差。
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在国民经济核算中，目前国际通行的是国民经济账户体系，该体系用GDP表征一国经济的产出。而物质产品平衡表体系则是以苏联为代表的计划经济体制下的国民经济核算体系，其基本理念是只核算物质生产领域，将教育、医疗等看作非物质生产领域，不计入国民总产品，最终，该体系用物质产品平衡表体系总量（简称MPS总量）来表征一国实体经济的生产部分，即实体经济所创造的社会财富的规模。其他行业（如教育卫生、餐饮住宿和政府服务）均可视为一般服务业，则代表实体经济的消费部分，即将实体经济创造的社会财富用于换取所需服务的规模，而具有“直接以钱生钱”属性的金融服务业、房地产业则被认为是虚拟经济的表征。
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根据物质产品平衡表体系的理念，参考国际标准行业分类（ISIC/Rev.4）和中国国民经济行业分类标准（GB/T4754-2002）将表2–3中的行业界定为实体经济生产部分的范畴，从而将国民经济核算体系下GDP数据转换为物质产品平衡表体系总量数据，用于描述一国实体经济生产部分的规模。
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表2–3 实体经济的行业界定标准
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中国国民经济行业分类标准 国际标准行业分类 农、林、牧、副、渔 农业、林业、渔业和畜牧业 采掘业 采掘业 制造业 制造业 电力、煤气及水的生产和供应业 公用事业 建筑业 建筑业 批发和零售业 批发贸易 零售贸易 交通运输、仓储和邮政业 运输和仓储业 根据表2–3对各个子行业的增加值进行加总，得到物质产品平衡表体系总量数据，用于描述实体经济中物质生产的规模。除去物质产品平衡表体系所涉及的行业，实体经济中其他行业均被视为一般服务业，提供诸如教育、卫生、公共管理等非物质性服务。由此可见，物质产品平衡表体系、一般服务业、虚拟经济的产出总和构成了一国经济的总产出。
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界定了物质产品平衡表体系、一般服务业、虚拟经济的范围之后，表2–4总结了中国和美国的上述三类行业占GDP的比重。结果显示：相较于1980年，中美两国物质产品平衡表体系总量占GDP的比重均呈现大幅下降，一般服务业和虚拟经济的比重有所上升，非物质生产部门和虚拟经济对GDP的贡献度增大。这与近年来虚拟经济规模日益膨胀的事实相吻合。
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表2–4 物质产品平衡表体系、一般服务业、虚拟经济占GDP的比重
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美国 中国 1980 2012 1980 2010 实体经济 物质产品平衡表体系 一般服务业 49. 9 35. 1 87. 4 70. 5 34. 1 44. 7 8. 8 18. 7 虚拟经济 16. 1 20. 2 3. 8 10. 8 在上述界定标准下，图2–5分别展示了美国和中国的实体经济规模占GDP的比重。无论是美国还是中国，实体经济占GDP的比重近年来均呈现下降趋势。自1947年以来，美国这一比例从89.5%下降到2012年的79.8%，而中国从1980年的96.2%下降到2010年的89.2%，两个国家的数据说明实体经济对GDP的占比明显萎缩，贡献度有所降低，相应地，虚拟经济的规模迅速膨胀，对GDP的贡献度逐年增大。
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采用类似的核算方法，使用金融服务业、房地产和租赁业的增加值作为虚拟经济规模的表征，分别考察美国和中国虚拟经济的发展情况，计算结果见图2–6。尽管美国和中国虚拟经济的绝对规模相差较大，但近年来，两国的虚拟经济都呈现迅速发展的趋势。在虚拟经济对GDP的贡献度方面，美国从1947年的10.5%增加到2012年的20.2%，中国则从1980年的3.8%增加到2010年的10.8%，均有较大幅度的上升。
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随着虚拟经济规模的膨胀，与汇率有关的金融衍生产品也发展迅速，根据国际清算银行的数据，到2012年年底未平仓的汇率类衍生产品合约的总量为6.74万亿美元，其中外汇互换占47.1%，货币互换占37.8%，外汇期权占15.1%。在监管不足的情况下，这些金融衍生产品不仅未能充分发挥其通过对冲减少风险的作用，反而成为在外汇市场上进行投机的工具。有些对冲基金依仗其雄厚的实力扰乱一些国家或地区的金融体系，在这些国家或地区造成严重的金融动荡。
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a）美国实体经济规模占GDP的比重
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b）中国实体经济规模占GDP的比重
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图2–5 美国和中国的实体经济规模占GDP的比重
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注：受统计数据所限，中国的分行业增加值数据仅至2010年。
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