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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155600]
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估值的艺术：110个解读案例 第4章 运营资本管理的比率
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以长期之规制当期业务，是一种误导。从长而论，我们都完蛋了。
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——约翰·梅纳德·凯恩斯
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拥有一家产品实际交付前就收到货款的企业——当然很有价值。在所购产品入库数月后才付货款——无疑是聪明的做法。像沃尔玛、乐购和家得宝这些大型零售商，就是采用这些方法，提升它们的盈利能力的。由于它们的供应商很大程度上仰仗于它们，不得不接受这些零售大鳄的付款条件或不得不用大幅折扣去设法叩开它们的大门。
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如果沃尔玛是在两个月后支付货款，却能在几个星期内卖出货物，那么，供应商本质上是给出了一笔无息贷款。例如计算机厂商戴尔对其客户成功地采用了这种方式——因为后者通常都是提前打预付款给前者。同时，戴尔的供应商高度依赖于它，所以，给予戴尔非常优惠的付款条件，进一步提高了戴尔现金流的创造力。
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运营资本管理的目标：最佳量级的存货、应收账款和库存现金（即流动资产），匹配一个经济实惠量级的短期负债（尤其是供应商信用）。如果实施得当，运营资本管理会减少企业内的资金占用量，释放占用资金并最终提升盈利能力。
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有一点很清楚：即便是最成功的企业（如第1章现金流量表一节所述），也会由于不良的运营资本管理，致使企业现金告罄。这就是太多客户赊账之时会发生的情况：企业获得了高收入，但没有资金实际进账，无钱采购新的物品、无钱支付员工工资、更无钱进行投资。是的，过度的销售额预期常常导致产品的堆积，进而占压过多的资金。如果这些产品过季或过时，就必须做相应的减值折旧。
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所以，高效的运营资本管理意味着流动资产和应付账款的最佳比例。如果前者太大，被缚的资金太多，那么，盈利能力就会骤降。若企业没有足够的流动资产（相对于流动负债），那么，企业就会处在流动性不足的险境（因为要用流动资产支付到期的流动负债，如通过出售货物或回收应收账款）。换言之，如果欠供应商的账款量级巨大，而且，没有足够可以快速变现的流动资产，那么，就会面临短期债务违约之险。
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更有甚者，如果库存产品不足，会导致供应瓶颈的出现——在当今按需消费的环境下，这是一个关键的成功要素。
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相比于财务稳定性比率，流动性比率提供与企业短期资金融通的相关信息。另外，由于这些比率还要揭示一家企业是否在资产负债表上滞有太多的流动资产，所以，运营资本比率也被视为盈利能力的指标。
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本章首先阐述应收账款天数的计算和解读（辅助案例是亚马逊和陶氏化学），然后，介绍与运营资本管理和存货保有量相关的各种比率。应收账款天数和应付账款天数说明发票和债务的支付速度是看清运营资本管理的第一缕阳光。
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估值的艺术：110个解读案例 4.1 应收账款天数和应付账款天数
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应收账款天数（DSO）显示公司需要多少天才能从客户那里收回账款。因而，在应收账款天数增加时，说明应收账款管理的恶化。这个数值的不断增大会削减经营现金流，因为实际流入公司的资金越来越少。
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当与它的对应词“应付账款天数”（DPO）一起考虑时，这个比率的内涵就更加清晰了：
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类似于应收账款天数，应付账款天数量化公司需要多长时间才会支付供应商的账款。两个数据之间的目标比值关系如下：
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应收账款天数＜应付账款天数
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设置这么一个比值关系是基于这样一个建议：以公司的利益计，最好是尽早收回客户的账款，同时，尽量推迟自己的付款账期。这种时间差越大，公司持有的无息信用资金的时间就越长。结果，对外部的短期融资需求，或依赖过度透资款的需求，会降低。原则上，仅在同行业内，应收账款天数和应付账款天数才有可比性。例如直接向终端消费者售卖的公司（如沃尔玛和乐购等），通常会当场收到货款，而处在供应链中间的公司，常常不得不以赊账的方式销售自己的产品。
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作为如何计算和解读这些数据的例子，让我们来看看亚马逊和陶氏化学的财务报表。
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例4-1 应收账款天数/应付账款天数：亚马逊
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基于表4-1的数据，就亚马逊公司的应收账款天数所做的计算如下：