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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155639]
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估值的艺术：110个解读案例 8.1.5 贴现现金流模型的另类使用
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就其原始形式而言，贴现现金流模型仅适用于非常稳定和易于预测的商业模型。不过，对于业务前景预测性较差的企业，仍然可以反向应用贴现现金流模型。这里只是需要做某些特定的假设（如以10%的恒率增长的销售额），以期把企业真实的市场估值与所求数值进行比较。
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以这种方式，可以确定在多大程度上某些参数（如销售增长率）才能够说明当期估值的合理性。如果基础假设是利润增长10%且由此导致的公司价值会明显地处在当期市场价值之上，那么，就可以通过相应地调整增长因子，找出市场暗含的增长率。假设这种市场暗含的增长率是3%，但你确信实际增幅不会低于5%，那么，就可以认为这个估算值可靠。
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具有可靠且可评估商业前景的企业，可以通过贴现现金流模型，获得十分可靠的结果。一种实实在在的可预见性主要取决于第5章介绍的那些标准。而利用贴现现金流模型，根本就不可能对未来不确定性很大的企业（如初创公司）进行估值。
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估值的艺术：110个解读案例 [:1704155640]
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估值的艺术：110个解读案例 8.1.6 贴现现金流估值案例研究
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例8-7 贴现现金流法：安德鲁-帕勒
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本节将用安德鲁-帕勒（Andrew Peller）的研究案例，例解贴现现金流模型的实际应用。
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安德鲁-帕勒是加拿大领先的红酒生产商，占据了国产红酒市场份额的32.8%，加拿大整个红酒市场的13.2%。由于安德鲁-帕勒坚实的市场地位和恢复了活力且不断增长的市场，该公司是个运用贴现现金流估值的理想对象。为了全面地理解这个研究案例，应该提前阅读该公司2013年年报。
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基于安德鲁-帕勒2013年的经营成果，我们估算它未来10年的利润表。对于2013年和2012年，该公司公布了如表8-14所示的数字。
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表8-14 安德鲁-帕勒：利润表 （单位：千加元）
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资料来源：安德鲁-帕勒（2013）《国际财务报告准则》。
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基于上述数字，2013年和2012年，该公司分别取得了36.2%和36.9%的毛利率。为了贴现现金流的计算，生产环节的相关摊销加回到管理环节的相关摊销。因此，就2013年而言，新的毛利率是37.9%。
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调整了一次性费用后，息税前利润率从8.95%降到8.78%。最后，我们必须有公司具体税率的概念。对于2013和2012年，真实的税率达到了29.8%和29.6%，在年报的附注里，该公司陈述的综合法定税率是25.7%——不过，特别科目通常会增加实际税率水平。因此，合理的做法是使用不低于29.5%的税率。该公司1370万加元的递延负债（这最终是必需的支付的）也进一步佐证了一点。
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下述的假设将被用于贴现现金流模型。
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·初始的销售额增幅是4%，逐渐下降到2%的最终增幅——与长期GDP增幅一致
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·在第一年里，轻微下降的毛利润率，随后有了恢复——基于管理层在随后几年对输入价格压力的纾解
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·作为销售额百分比的销售和管理费有些许下降，原因是经济规模和启动的重组方案
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·较低的利息费用——由于利率环境整体较低
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·29.5%的所得税税率
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在按预测编制利润表时，这些假设扮演着基石般的作用，但它们必须是建立在对公司深度分析的基础上。不过，为了测算所有者利润，我们还必须就运营资本的变化、折旧和资本支出做出相关的假设。在这个例子里，将会采用下述假设：
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·折旧按销售额的2%计，主要是考虑到安德鲁-帕勒的轻资产模型
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