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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164260]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 2.7.4 资本投资的风险分析方法——市场风险方法
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使用市场风险分析方法时，在资本预算时使用的折现率等于各类投资者对项目的必要收益率。因此折现率应该是根据风险进行调整，以补偿投资者承担风险部分的溢价。[1]这部分风险溢价应该反映市场中定价和估值的因素。两种可供资产定价使用的风险溢价模型是资本资产定价模型和套利定价理论。我们将利用资本资产定价模型来讨论风险调整的折现率问题，但是读者应该了解其他更多的方法。
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根据资本资产定价模型，总风险可以被分为两个部分——系统风险和非系统风险。系统风险是指与市场有关的风险，这类风险无法通过分散化消除。非系统风险是非市场风险，这类风险具有明显的特征且能够被分散化消除。分散化投资者可以通过承担系统性风险，而不是非系统性风险来要求风险溢价。[2]因此，单风险模型（NPV或IRR分布的总风险度量法）往往对于衡量分散化的企业来说是不合适的，或者是，在企业投资者自身实施充分分散化的情况下是不合适的。
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在资本资产定价模型中，一个“项目”或“资产”的“贝塔”（β），主要用来衡量的是系统风险。证券市场线（SML）的表达式显示一项资产的必要收益率是β的函数：
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ri=rf+βi［E（rm）-rf］（2-10）
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其中，ri为项目或资产i的必要收益率；rf为无风险收益率；βi为项目或资产的贝塔；［E（rm）-rf］为市场风险溢价，即市场收益率与无风险收益率之间的差额。
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项目的必要收益率就等于无风险收益率加上一个风险溢价，风险溢价又等于项目的贝塔和市场风险溢价的乘积。
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因此，这里的必要收益率（有时也被称为最低预期资本收益）是针对特定项目的风险，并没有一个能够适合所有项目的单一收益率。
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图2-7 资本预算项目的证券市场线
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图2-7画出了一条证券市场线。这条线表示一个项目在给定β下必要收益率。必要收益率有以下两种用途：
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（1）利用证券市场线得到项目必要收益率。然后利用必要收益率计算出NPV。最后接受正NPV的项目，拒绝负NPV的项目。
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（2）利用证券市场线得到必要收益率，并与项目的IRR进行比较。如果IRR大于必要收益率，项目是可以接受的（在图2-7中这个点在证券市场线的上方），如果IRR小于必要收益率（点在证券市场线的下方），就拒绝项目。
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例2-9说明了资本预算中如何使用资本资产定价模型和证券市场线。
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例2-9 使用证券市场线来确定项目的必要收益率
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Premont Systems正在进行一个项目估值，有如下特征：
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·期初费用150000欧元。
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·每年的税后现金流为28000欧元。
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·项目年限为10年。
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·项目的贝塔值为1.20。
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·无风险收益率为4.2%，预期市场收益率为9.4%。
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1.计算项目的NPV，判断项目能否采用。
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2.计算项目的IRR，判断项目能否采用。
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解答
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