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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.4 财务困境成本
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使用经营杠杆及财务杠杆的缺点是当整体经济走势变差时，公司的亏损会被放大。低盈利或亏损给公司造成很大压力，财务困境亦增加公司的显性成本和隐性成本。甚至在申请破产之前，陷入财务困境的公司就已经开始不敌对手，流失客户、资金供应方、供应商以及优秀人才。
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例5-3 财务困境成本
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安然公司是一个因财务困境而使得公司价值急剧下降的极端例子。直到2001年该公司停止经营前，安然一直是天然气行业中的大公司。破产前发生的一系列事件导致投资者急着卖出安然的股票，而贷方拒绝再提供融资。安然公司在极短时间内从一家备受青睐的公司变成一家臭名昭著的公司。
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根据该公司在2001年12月2日，也就是申请破产后10天发出的报告显示，在正式宣布破产之前，安然公司的普通股价格从每股80美元狂跌至每股1美元，损失的市值高达250亿美元。[1]市值下降是由许多因素组成的，包括：
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·投资者与债权人失去信心。
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·金融市场对该公司无法从资本市场中再融得资金所作出的反应。
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·现有的债券到期时间大大超出了安然经营现金流，因为安然已经无力再融资。
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·焦虑的债券交易人。
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·Dynegy公司在2001年11月28日撤销与安然的并购决定。
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·2001年11月28日安然债券信用评级下降。
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安然公司在申请破产保护的报告中列出因破产带来的现金成本总额是17300000美元，然而，截至2003年11月，所有破产费用包括会计、咨询与律师费的总额已突破5亿美元。[2]
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预期的财务困境成本由两个主要方面组成：①在财务困境发生时会面临到的财务困境与破产成本；②财务困境与破产发生的可能性。我们可以将财务困境成本分成直接与间接成本。财务困境的直接成本包含申请破产过程中所需要花费的现金支出，像是法律与行政费用。财务困境的间接成本包含失去的投资机会、因能力不足而无法持续经营以及在公司濒临破产前或破产时与债务处理相关的代理人费用。
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若公司的资产可以在二级市场上进行交易，则该公司在面临财务困境时其成本相对较低。拥有随时可在市场上变现的有形资产（如航空业、船舶业与钢铁制造业）的公司在财务困境时的成本也相对较低。另一方面，拥有较少有形资产的公司（如高科技产业、制药业、信息科技业以及其他服务业等），因为可以变卖的资产较少，因此在面临财务困境时成本也相对较高。
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财务杠杆增加时，公司破产的可能性也随之上升。一家特定公司面临破产的概率取决于该公司所需要支付的固定成本（债务利息）如何与瞬息万变的商业环境联动，以及公司是否有足够的准备金来延迟破产。换言之，一家公司破产的可能性取决于该公司的商业风险。其他会造成破产的相关因素包括公司治理结构以及公司的管理水平。
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[1] Enron Corporation Organizational Meeting，12 December 2001.
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[2] Houston Business Journal，19 November 2003.
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.5 代理人成本
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所有的上市公司与大型私人股份公司的管理者都不是该企业的所有者，这种不匹配性所产生的成本称为代理人成本。代理人成本指的是代理人对公司经营作出的决策使得其与股东之间产生利益冲突而产生的成本。在企业中，代理成本来自于管理层、股东与债权人之间的利益冲突。在下文中，“在职消费”一词所代表的意思是公司高管授权批准给自己的特殊补贴，最后由股东来买单，如餐饮补贴、私人飞机、配有司机的豪车等。
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股东所拥有的公司股份越少，在管理者注重奢华排场而非全力经营公司时承担的成本也越小。此时由于利益冲突所增加的成本被称为股权代理成本。由于股东注意到代理成本的存在，他们会采取一些行动来最小化代理成本，如要求对财务报表进行审计。股权代理净成本由三部分组成。[1]
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·监督成本。监督成本指的是股东监督公司管理层所产生的费用，包括年终报告、董事会成本以及年度会议费用等。
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·约束成本。约束成本是管理层使股东相信他们的目标是以股东利益最大化而产生的成本。包含与员工签订非竞争协议（隐性成本）与担保经理人不损害股东利益而产生的保险费用（显性成本）。
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·剩余损失。剩余损失指的是除了监督成本和约束成本之外的其他成本，因为监管和约束机制并不完美。
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