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公司金融：实用方法（原书第2版） [:1704164309]
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.2.7 最优资本结构：静态均衡理论
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当公司对使用多少财务杠杆作决策时，公司的决策者必须权衡债务比例增加后，利息节税效应为公司带来的价值，以及债务比例增加而可能引发的财务困境、破产成本、代理人成本以及信息不对称而使得公司价值下降。综合考虑MM理论、税收影响、财务困境成本、代理人成本以及信息不对称后，我们看到当财务杠杆增加到一定水平后，继续增加财务杠杆所带来的公司价值增加部分完全被高杠杆带来的其他不利影响所抵消。在这个基准点上公司达到最优资本结构。换言之，最优资本结构即当公司价值最大时的公司资本结构。
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如果我们只考虑债务可以带来的税盾好处以及财务困境成本时，使用杠杆公司的价值如下：
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VL=VU+tD-PV（财务困境成本）（5-10）
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式（5-10）即静态均衡理论（又称新融资优序理论）。最优资本结构发生在公司资本结构由少于100%的债务组成时（见图5-2）。
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图5-2 均衡理论：有税收及财务困境成本的情形
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资本结构的静态均衡理论讲的是如何权衡预期的财务困境成本与债务带来的税盾好处（见图5-2a）。MM理论认为在无税情形下不存在最优资本结构，在有税情况下由于税盾的效应公司应选择100%债务所组成的资本结构，而静态均衡理论所提出的论点是当负债达到最优比例时，公司存在最优资本结构。最优债务比例指的是当债务比例到达这个水平后，每增加一单位债务所造成财务困境的成本会大于税盾效应所带来的好处。
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我们不能简单地说当公司使用多少比例债务融资时能达到最优资本结构，因为公司的最优资本结构取决于该公司的商业风险、所得税情况、公司治理、财务信息透明度等因素。但是，根据这个理论，我们至少可以认为公司在决定其资本结构时必须考虑一系列相关因素，包括商业风险及潜在的财务困境成本等。
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公司的管理层使用上文提到的工具来决定对该公司来说最合适的债务水平。在享受使用债务带来的节税效应好处时，必须同时考虑到债务使用会带来的相关风险。因此，在使用财务杠杆时必须考虑到经理人对风险的偏好程度，同时也应该考虑到公司当下经营环境的稳定性。此外，如图5-2b所显示的那样，当企业的债务比例增加时，由于公司的风险更大，债务资本成本及权益资本成本都相应增加。这些资本成本的增加会降低甚至倒扣高杠杆负债（更便宜的融资方式）所带来的好处。结果就是企业的加权平均资本成本会呈现U形。
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当公司决定了何种比例的资本结构更适合该公司时，该资本结构即是这家公司的目标资本结构。由于各融资渠道中经常会出现短期有利机会供管理层把握利用，市场价值的波动也持续不断地影响公司的资本结构，因此公司在任何时点上的真实资本结构总会偏离目标资本结构。此外，持续性地保持目标资本结构既不实际（当下的市场环境不适合进行筹资）又代价高昂（增发成本）。尽管如此，只要公司认为目标资本结构没有发生改变，分析师和管理层还是应该使公司真实资本结构向目标资本结构靠拢。
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例5-4 财务杠杆和资本成本
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（假设）总部设在新加坡的创红公司为全世界的手机制造商提供铜线原件。现创红公司打算出资30亿新加坡元建立一个子公司。为此，正在寻求一种能使其子公司资本成本最小的资产结构。公司的首席财务官亚历克斯·安想要评估目标杠杆结构，他通过演绎法来评估在无负债、50%负债和80%负债的情况下的资本成本。创红公司的边际税率是35%。以下是安收集的有关资本成本的一些信息：
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·边际资本成本随着负债的增加而增加，从13.5%（无负债）到18%（50%负债）再到28%（80%负债）。
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·50%负债下的边际借贷成本为12%，80%负债下为18%。
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哪一种资本结构能带来最低的资本成本？
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解答
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首先计算三种情况下的资本成本（见表5-1）。
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表5-1 创红公司资本成本分析
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通过比较三种资本结构，可发现在50%的负债下资本成本最低。
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公司金融：实用方法（原书第2版） 5.3 资产结构政策的实际问题